Lim Yuin
利安资金管理首席投资策略师

当黄金迈入2026年之际，已不再只是当前的避险交易工具，而是成为了全球市场深层结构性重新定价的核心。

华侨银行集团研究部已将2026年底的金价预测上调至每安士5,600美元，反映了投资者、机构及政 府对黄金在金融系统中所扮演角色的看法出现历史性转变。

这项转变是由三大力量汇合推动，即：央行储备多元化、法定货币贬值，以及地缘政治持续动荡。

央行储备多元化

对黄金的表现提供了最强大支持力度的因素，主要可能就是各国央行扩大其需求的规模与持续性。过去三年来，央行每年所购入的黄金数量均超过1,000公吨。自2022年俄罗斯外汇储备遭冻结后，新兴市场也加速购入黄金，作为减少对美元依赖的广泛策略的一部分。黄金不会面对制裁与交易对手风险，因此成为了一种策略中立的资产。

这种稳定且对价格不敏感的购买行为，创造了一个基础支持水平。即使私人投资流向有所波动，但主权储备持续积累，意味着金价在回调时常会得到强劲的机构需求。实际上，央行现在就如一个稳定力量，能够缓冲下行风险，同时又为上行时的重新定价保留充足空间。

法定货币贬值

除了结构性购买外，也有越来越多投资者转向黄金，以防御当前宏观环境中日益显著的“财政主导”形势。目前全球债务水平飙升，而各国政府对紧缩政策缺乏政治意愿的情况下，央行面临着不得不维持宽松货币环境的压力。高债务负担会限制政策选择，使其难以在不引发金融压力的情况下积极加息。这种环境自然削弱了人们对法定货币长期购买力的信心。

因此，偏向黄金的重新配置方式可被视为对“货币稀释”的集体避险，即透过长期赤字和资产负债表扩张以导致纸币逐渐贬值。当投资者不再将主权债券视为无风险的价值储存工具时，黄金便自动承担了这一功能。黄金不会带来回报的特性已不再是缺点，反而成为其独立性的标志。

地缘政治持续动荡

这十年来混乱的地缘政治秩序为黄金提供了另一个支持力量。在东欧与中东的冲突、美中贸易紧张局势升温，以及对新兴经济体实施制裁的论调重现，一起强化了黄金作为危机避险工具的传统吸引力。每一个事件都在提醒市场，地缘政治冲击可能迅速发生，而金融系统也正日益被武器化。

与货币或政府证券不同之处，在于黄金并不效忠于任何国家，也不承担任何债务责任。黄金既可秘密持有，又容易转移，而且无论在任何国度都受承认作为价值单位。对于政府和私人投资者而言，这些都是在一个充满不确定性的世界中所不可或缺的特质。

全球供应吃紧

在供应端方面，情况同样具有支撑力。由于受到金矿等级下降、环保法规以及新矿勘探成本上升的限制，全球金矿产量已陷入停滞。即使金价维持在高价位，近期内产量也难以显著增加。这种缺乏弹性的供应曲线，意味着新的需求将不成比例地转变为价格上涨。

因此，整体的风险形态是不对称的。央行的积累量会稳住下行空间，而上行空间则保持开放，特别是当主权债务市场出现更大规模的信心危机时。投资者并不需要黄金比其他所有资产表现更为出色，他们需要的只是当其他资产动摇衰退时，黄金能保持良好的表现。

黄金属于多元化投资组合

从组合构建的角度来看，现在黄金作为一种多元化工具的角色，或许要比以往任何时候都更加具有价值。它在历史上与股市和债市均为低度相关，因此能够在传统资产同步波动的环境中（比如在受到通胀影响或政策失误的期间）达到保存资本的作用。除了多元化之外，黄金还具备另外三个核心功能：防御长期通胀、保存购买力，以及在极端市场压力下提供选择性。

在实务方面，采用黄金进行策略性配置（无论是持有实体黄金还是由黄金支持的工具），作用就如投资组合保险。它是投资者希望永远都用不着，但在不确定性激增时则会庆幸拥有的资产。由于当前财政风险、地缘政治动荡以及通胀压力持续，这种保险已经不是奢侈品，而是一种必需品。