由于美国劳动市场降温放缓，通胀持续高于联储局目标，美国央行有理由继续采取观望态度。最新的联邦公开市场委员会会议记录显示，决策者对未来利率政策取向意见分歧。我们将联邦基金利率的下一轮减息预期从3月推迟至6月。

Selena Ling
首席经济学家兼华侨银行集团研究部主管

中东局势持续动荡，伊朗境内冲突不断，最高领袖哈梅内伊据报遇袭身亡后的继任过程存在不确定性，全球最关键的能源与贸易运输咽喉霍尔木兹海峡周边区域紧张局势升级。上述事态发展推高地缘政治风险溢价，并引发资金避险流向优质资产。当前的关键问题在于，此轮冲突将是短暂的，还是可能会持续更长时间。

根据市场过往经验，中东冲突对经济的影响往往是较突然且集中于短期。1973年的赎罪日战争，持续了大约三周，当时石油输出国组织阿拉伯成员国对美国实施石油禁运，引发重大石油危机。1979年伊斯兰革命及随后1980年的两伊战争爆发，导致伊朗石油产量持续下降。相比之下，1990年海湾战争期间的供应忧虑相对迅速得到缓解，而2003年伊拉克战争及2019年沙特阿美石油设施的袭击事件期间亦是如此。

当前中东局势的发展将受多项因素影响。关键考虑因素包括：承载全球约20%原油贸易的霍尔木兹海峡的实际供应是否确实中断；沙特阿拉伯及阿联酋等主要产油国目前是否有足够备用产能来缓冲短缺情况；全球整体需求环境（因经济增长疲弱往往能够令价格飙升更快得到降温）；以及协调释放战略石油储备以缓解短期供应压力的可能性。

美国

预计2026年美国经济增长约为2.2%，与去年增速相若。根据市场过往经验，劳动力市场差异与失业率变动息息相关。由于该差异仅温和回升，故短期内整体劳动力状况不会出现显著恶化。

因此，市场对减息的预期已有所延后。目前期货市场预期联储局将于7月首次减息。但我们目前预测首次减息将在6月而非3月，显示联储局目前需要更宏观层面的证据才会放宽货币政策。

贸易方面，美国最高法院裁定特朗普总统无权根据《国际紧急经济权力法》征收关税，促使政府改变方针。特朗普政府为回应最高法院判决，于2月24日根据第122条款开始实施10%的临时全球进口关税，官员表示稍后将提高至15%。尽管法庭判决修正了关税的法律基础，但市场预期最终实施的关税税率将比原来《国际紧急经济权力法》提案所拟征收的要低。

我们认为，尽管贸易政策仍存在高度的不确定性，但此关税下调的影响可能会令全球贸易的短期下行风险有限。

另一方面，延期公布的美国1月份通胀数据略高于预期，进一步巩固联储局迈向2%通胀目标的道路可能崎岖不顺的市场观点。整体个人消费支出按月上升0.43%，核心个人消费支出增长0.36%，较11月份录得的0.2%增速显著加快。核心个人消费支出按年维持在3.0%，突显通胀仍显著高于联储局的舒适区间，且通胀放缓速度可能较市场年初预期更为缓慢。

劳动力市场方面，整体情况大致保持韧性。失业率由之前的4.4%微跌至1月份的4.3%。消费意欲亦有所改善：美国经济咨商局的消费者信心指数于2月份升至91.2，而1月份数据经大幅向上调整后从最初的84.5回升至89.0。

话虽如此，基础详情数据显示背景因素更为复杂。认为找工作难的受访者比例升至20.6%，是自2021年2月以来最高水平，而认为工作机会很多的受访者比例亦升至28.0%。上述情况令劳动市场差异轻微扩大至7.4%。综合而言，上述指标持续显示经济环境呈现K型走势—部分领域呈现强势，但不同行业及收入阶层则显露疲态。

政策角度方面，即将卸任的亚特兰大联储主席博斯蒂克强调，人工智能的应用对劳动力市场可能造成的冲击或会加剧结构性失业，单凭减息恐无法完全抵销所造成的影响。多名联储局官员亦持相近观点，进一步表明联储局认为短期内并无迫切调整政策之必要。鉴于通胀仍处于高位，加上就业状况大致稳定，决策者似乎倾向保持耐心。

实际上，最新数据印证通胀回落将呈现渐进式和不均衡的下降趋势。尽管经济在某些领域仍展现韧性，但就业市场讯号参差及持续的结构性转变，显示背景更趋复杂。在这环境下，我们预期联储局将保持审慎态度，避免仓促调整政策。

欧元区

我们维持德国2026年GDP增速将达到1.1%（2025年为1.5%）的看法。中期‑财政支出计划应会继续支持内需。欧洲议会亦指出，继美国最高法院近期作出的裁决后，“现时情况较过去任何时候都更加不明朗”，且与美国谈判时使用的“一项关键工具”已“不再可用”。

尽管存在如此不确定性，但2025年经济增长仍展现韧性，整体通胀率亦维持在欧洲央行2%的目标范围内。我们维持欧洲央行于2026年全年将维持利率不变的预期。

2025年第四季欧元区GDP增长的官方第二次估算维持不变，按年增长1.3%，按季增长0.3%（经季节性调整）。该增长主要受德国（按季增长0.3%，高于第三季的0.0%）、西班牙（0.8%，高于第三季的0.6%）及塞浦路斯（1.4%，高于第三季的0.9%）所带动。

2025年第四季就业率按季增长0.2%，全年上升0.7%，显示劳动市场继续保持‑韧性。通胀压力亦持续受控，1月份整体及核心通胀率保持稳定，分别为1.7%（按年）及2.2%。

2026年第一季的调查指标显示经济增长势头持续。欧洲央行维持政策利率在2厘不变，行长拉加德重申欧洲央行在确定政策立场时将“根据数据逐次会议、逐次审议决定货币政策，不会预设立场”。

日本

日本经济于2025年底呈放缓迹象。经季节性调整后，2025年第四季GDP的实际增长率仅录得0.1%的按季增长，低于0.4%的市场普遍预测，反映国内需求仍然疲弱。然而，全年表现较为理想：日本2025年全年经济增长1.1%，较2024年的萎缩0.2%有所回升。

踏入2026年，日本政治前景更趋明朗，但宏观经济不确定性仍然存在。股市上扬主要受预期美国扩大财政刺激措施及结构性改革带动与此同时，通胀数据令前景更趋复杂。东京地区消费物价指数于2月份按年放缓至1.8%，是一年多以来首次跌穿日本央行2%的目标水平。然而，上述放缓主要由于政府公用事业补贴，而非基础价格压力普遍放松。

日本2月政治格局发生重大转变。日本首相高市早苗压倒性赢得国会大选，成为日本首位女性首相，并成为战后获得强大民意授权的领袖。高市早苗在选举中取得压倒性胜利，为推动保守政策奠定基础，其核心政策聚焦于增加财政支出、国防现代化及深化与美国的战略协作。

市场认为选举结果有利于日本的经济增长和金融稳定。因市场对财政政策支持及改革的强烈预期，日经225指数在2月的升幅超过10%。日本国债收益率全线下跌。首相高市早苗承诺实施“积极而负责任”的财政管理，同时致力逐步降低债务与GDP比率。

汇价方面，日圆持续疲弱。随着被广泛视为鸽派的佐藤绫乃及浅田统一郎两名学者获提名加入日本央行政策委员会，日本的政策前景变得更为复杂。

中国

中国的GDP按年增速由2025年第三季的4.8%放缓至第四季的4.5%，大致符合市场预期。2025年全年经济按年增长5.0%，达成政府“5%左右”的增长目标。展望2026年，中国可能将全国经济增长目标设定在4.5%至5.0%之间。与2025年相比，约12个省份维持其增长目标，18个省份则下调目标或将具体下调数字改为目标区间。总体而言，2026年省级GDP目标加权平均值估计为5.0%至5.1%，略低于2025年5.3%的平均水平，进一步强化明年将设定更加温和的全国目标的预期。

1月份制造业和非制造业采购经理指数均回落至50点的荣枯线以下，显示需求势头仍然疲软，企业对扩大产能仍持谨慎态度。

房地产方面，上海浦东新区、静安区及徐汇区已宣布计划收购二手住宅单位，以改装作政府补贴的租赁住房。此前，此类收购主要集中于未售出的新建单位。新措施更侧重于核心城区内房龄较老、面积较小的公寓项目。将这些高回报租赁单位改装为补贴住房，有助物业买家提升居住品质，同时能满足与常住居民持续城市化相关的租赁上涨需求。

更重要的是，此政策提早释出信号，显示核心城区老旧小型单位的底价可能正在形式。