全球经济增长风险偏向下行。地缘政治、贸易或关税紧张局势若进一步加剧，或会拖累市场情绪，而沃什的鹰派言论若最后没有落实成具体的政策行动，市场或更容易受到冲击。

Selena Ling
首席经济学家兼华侨银行集团研究部主管

8月，金融市场保持相对韧性，但宏观经济及地缘政治前景的不确定性日益上升，两者之间的背离进一步扩大。美伊僵局持续、美国与加拿大及中国之间的摩擦不断升级，以及一系列出乎市场预期的美国政策举措（包括财政部倍增回购规模，以及联储局主席凯文‧沃什于杰克逊霍尔环球央行年会上发表强烈鹰派言论），均未能阻挠美国股市的升势。标普500指数持续上扬，科技股及人工智能相关股票带动大市上升，英伟达的强劲盈利进一步巩固市场信心，人工智能投资与应用仍是强大的结构性增长动力。

然而，固定收益市场释出更为审慎的信号。尽管美国财政部宣布扩大债券回购规模，但由于投资者重新评估联储局进一步收紧政策的可能性及时机，因而推动美国国债收益率上升。全球多个主要市场的国债收益率曲线亦趋于陡峭，但背后主要是由各个国家内部的特定因素所致。同时，地缘政治风险依然高企，市场正密切应对美国中期选举临近更为强硬的政策立场。贸易紧张局势亦正在加剧，华府正加大力度向其关键贸易伙伴施压，涉及问题包括强迫劳动以及过剩的工业产能等。鉴于沃什所表达的鹰派政策立场，上述贸易及政策发展值得密切关注。

在这背景下，9月全球金融市场进入关键转折期。一连串密集的事件风险料将左右市场走向，直至季末。

全球经济增长风险偏向下行。地缘政治、贸易或关税紧张局势若进一步加剧，或会拖累市场情绪，而沃什的鹰派言论若最后没有落实成具体的政策行动，市场或更容易受到冲击。

美国

尽管第三季度初期的表现较弱，带来了一些下行风险，但我们维持2026年GDP按年2.2%的增长预测。2026年第二季度GDP增长第二次估算保持按季增长1.5%不变（经季节性调整的年增长率），较第一季度的2.1%有所放缓。同时，7月非农就业人数减少23,000人，但失业率仍维持在4.1%的相对较低水平。

我们亦维持2026年整体通胀率按年3.5%的预测。7月的消费者物价指数数据相对温和，整体及核心消费物价指数分别按月升0.1%及0.2%。然而，7月整体及核心个人消费支出通胀率分别按年升3.7%及3.3%，显示通胀压力仍然偏高。

在这背景下，我们仍然预期联邦公开市场委员会于9月将维持联邦基金利率目标区间在3.50%至3.75%不变。话虽如此，但由于联储局主席凯文・沃什在刚结束的杰克逊霍尔环球央行年会上发表鹰派言论，我们认为加息的可能性已有所增加。

沃什在演讲中重申联储局的首务是控制通胀。他形容劳工市场稳定，大致符合全民就业的状况，同时辩称金融环境并未构成实质性的限制。更重要的是，他强调联储局目前的「首要任务」是稳定物价。然而，他并未就9月政策走向释出明确讯号，并强调政策须继续以数据为依归，且不应受预设的前瞻指引所影响。

因此，我们认为联邦公开市场委员会9月的利率决定仍存在相当大的不确定性。虽然我们的基准情境仍是利率维持不变，但亦承认加息的可能性已经上升。

欧元区

我们维持2026年欧元区GDP按年0.9%的增长预测。8月发布的经济数据依然好坏参半，但整体偏弱。零售业数据于6月按月下跌0.3%，工业生产数据维持不变，消费者信心指数仍处于-15.5的偏低水平。相比之下，8月综合采购经理人指数初值升至52.1，为自去年11月以来的最高水平，显示商业活动有所改善。

我们目前仍维持2026综合通胀率按年3.1%的预测。本月发布的通胀指标略为向好。生产者物价指数于6月按月下跌0.3%，但较去年同期仍高4.6%，而8月的采购经理人指数调查显示，投入及产出价格压力均进一步缓和。尽管如此，欧洲央行仍视通胀风险为倾向上行，尤其是能源、供应链及食品价格方面仍面对持续压力。

因此，我们仍预期欧洲央行于9月将把存款利率上调25个基点至2.50%，其后将暂停加息，以便决策者评估能源价格及生产成本上升对通胀和经济活动的滞后影响。

8月最令人鼓舞的发展是营商气氛进一步改善，以及综合采购经理人指数升至九个月高位。然而，经济复苏仍然不均衡。家庭信心仍然低迷，6月零售业出现萎缩，工业产出则持续停滞。欧洲央行7月会议纪录亦提供了重要政策信号。决策者评估经济状况较先前预期更具韧性，并判断增长的下行风险有所降低。

但在通货膨胀方面，相关讯息仍显得较为谨慎。欧洲央行指出，能源冲击的全面影响尚未充分反映在消费物价，而生产者价格与运输成本居高不下，导致上游压力持续存在。因此，决策者继续认为通胀风险倾向于上行。同时，工资增长和衡量基本通胀的其他指标已呈放缓迹象，迄今鲜有证据显示出现工资与物价飙升的迹象。

综合上述发展，欧洲央行在9月作出一次额外的预防性加息更具理据，但不大可能释出延长紧缩周期的讯号。进一步加息可能取决于能源与投入成本的升幅是否会开始更持续地转嫁至整体通胀来决定。

日本

我们维持2026年日本GDP按年0.7%的增长预测。2026年第二季度的实质GDP按季增长0.3%，按年为1.1%，较去年同期高出0.7%。然而，增长的组成结构却较为逊色。由于私人消费大致持平，而企业投资按季下降1.2%，国内需求令季度增长率减少了0.2个百分点。相较之下，净出口的贡献为0.5个百分点。

较近期的指标显示，经济情况已略见稳固。7月零售销售额按年增长4.0%，超出市场预期，工业生产录得0.1%出乎预料的按月增长，连续第四个月实现增长。在这背景下，我们维持2026年综合消费者物价指数按年2.1%的预测，尽管风险平衡逐渐倾向上行。全国综合消费者物价指数于7月按年上涨1.9%，核心及核心核心通胀率分别为1.8%及1.9%。最新东京都数据显示，8月核心通胀加速升至1.8%，核心核心通胀率达到2.0%。综上所述，相关发展情况增强政策正常化的可能性。

我们目前预期日本央行将于9月上调其政策利率25个基点至1.25%。日本央行于8月释出的政策讯号明显转趋鹰派。日本央行意见摘要显示，部分决策者认为，在基本通胀率接近2%目标，加上当前仍然宽松的金融环境，进一步加息是合理的。部分委员亦提出，现行的货币紧缩政策速度太慢，决策者必须加快脚步，以更主动的手段来应对通胀上行的风险。

日本央行副行长冰见野良三于8月27日重申此讯息，认为日本央行应根据实际经济情况继续加息。他亦警告，日圆贬值对物价的传导速度与幅度都比以往更为显著，并预测2026财政年度下半年消费者物价指数通胀率将升至2%以上。在这背景下，相比要等到10月或12月，9月加息的可能性似乎更高。

虽然货币政策并非明确针对汇率，但日圆走弱可能会对通胀产生重要影响。日本央行认为，日圆贬值对国内物价造成的传导效应似乎正在增强，为进一步的紧缩性货币政策提供了另一个理由。关键问题在于日本央行是否会实施今年的第三次加息，从而打破传统上每半年加息一次的既定节奏，加快货币政策正常化步伐。实际利率若依然为负值，即代表货币政策环境仍处于宽松状态，且进一步正常化的空间仍然存在。

中国

中国经济于2026年第二季度的放缓速度超乎预期，GDP增长由2026年第一季度的5.0%放缓至按年4.3%（经季节性调整后的按季增长率为0.9%）。尽管如此，2026年上半年的年均增长率仍达4.7%，并维持在政府所设定4.5%至5.0%的目标区间内。我们认为，第二季度或标志着周期性低谷。随着政策支持逐步转向服务消费及“六网”基础设施投资，预期今年下半年经济增长将逐步恢复动力。因此，我们目前仍然预计中国能够达成官方设定的经济增长目标，即使我们将全年增长预测由4.7%略为下调至4.6%，以反映低于市场预期的第二季度数据。

这一次的经济放缓并不是全面性的。相反，中国经济继续呈现愈发明显的“K型分化”。人工智能行业和先进制造业仍然是韧性的重要来源，有助抵消经济中较传统部分的疲弱。广泛而言，中国仍处于由传统增长过渡至新兴增长推动因素的艰巨阶段。问题并不在于欠缺新兴的增长引擎，而是这些引擎还未达到足够的规模，没办法填补旧行业增长放缓所造成的影响。

利率

我们继续预期联储局在2026年余下时间内将利率维持在3.50-3.75%不变，同时密切监察工资增长及通胀预期所带来的风险。

欧洲央行预计将于九月实施最后一次加息25个基点，而英伦银行则料按兵不动。日本央行立场日趋鹰派，支持市场对今年稍后再度加息的预期。

新加坡方面，新加坡金融管理局连续二次会议收紧货币政策，略微调高了新加坡元名义有效汇率的升值幅度；然而由于通胀预测维持不变，进一步收紧的门槛仍然相对偏高。