我们维持黄金预测不变，但短期整固风险上升。央行需求、储备多元化和投资组合对冲等中期支撑力量依然稳健。油价走势回落或市场对联储局政策预期再度转鸽，将成为金价再度上行的核心催化因素。

Christopher Wong
华侨银行集团研究部执行董事

石油

美国已无限期延长与伊朗的停火期限，但油轮通过霍尔木兹海峡仍受到严格限制，令全球原油供应持续紧张。尽管沙特阿拉伯及阿联酋已增加管道出口以图绕过霍尔木兹海峡，但仅能弥补部分海运原油的短缺量。

现货市场供应极度紧张，现货布兰特原油价格远高于洲际交易所布兰特即月期货。虽然市场价差已由每桶35美元的高位收窄，但仍显示短期供应严重短缺。

即使霍尔木兹海峡重新开放，但供应恢复至正常水平也需要一段时间。我们维持2026年年中前每桶100美元的布兰特原油价格预测，但现在预期2026年下半年油价将进一步逐步回落，年底价格约为每桶80美元。重启停产的油田需要相当长的时间，尤其是伊拉克和科威特因原油质地较重，所受影响尤其明显。

近期供应中断亦令能源安全在政策议程上更受到重视，强化了战略储备并支撑了需求。

贵金属

黄金

尽管地缘政治风险升温，4月黄金仍难以重拾上升动力。伊朗及霍尔木兹海峡周边紧张局势令油价一度突破每桶120美元，令市场重新聚焦通胀、实际利率及联储局政策前景。由于高能源价格令通胀形势更趋复杂，加上联邦公开市场委员会对未来利率政策取向意见分歧，市场已将联储局的首次减息预期时间推迟至2027年中。

尽管霍尔木兹海峡的僵持局面持续推高地缘政治风险溢价，但油价上涨带动美元汇率及收益率攀升，对金价构成压力。因此，黄金走势更似宏观风险指标，而非纯粹的避险资产。短期上行空间或需地缘政治风险缓和、油价回落，以及市场对联储局转趋鸽派的重新定价。

我们维持黄金预测不变，但短期整固风险上升。央行需求、储备多元化和投资组合对冲等中期支撑力量依然稳健。油价走势回落或市场对联储局政策预期再度转鸽，将成为金价再度上行的核心催化因素。

白银

4月白银走势坚挺，但未能维持上升势头，随着宏观环境转弱，月底前价格趋软。与黄金不同，白银较少受到避险资金流动带动，而较多取决于实物供应紧张能否抵销利率上升及工业前景疲弱的影响。

白银市场结构性供应短缺依然存在，世界白银协会预测2026年将出现连续第六年白银供应短缺，实物投资需求更迫近三年高位。然而，白银市场的需求支撑正逐渐减弱：受太阳能光伏产业的节约替代效应影响，工业制造用银预计将下降约3%，而高价亦持续压抑银饰与银器需求。

这令白银在联储局减息预期延后时更易遭到获利回吐的冲击。4月下旬油价上涨重燃通胀忧虑，进一步加剧这些压力。短期内，可能需要投资需求明显回升或美元及美国利率环境转弱，银价才能显著上涨。

货币

美元

霍尔木兹海峡何时重新开放，以及能源冲击将持续多久，目前仍不确定。尽管油价在4月曾短暂触及新高，但市场预期中东局势可能缓和，推高了风险资产及高贝他系数货币。人工智能带动的美股强劲表现，进一步削弱美元作为避险资产的吸引力。美伊紧张局势缓和，可能会令美元走软，我们仍预期2026年下半年美元将温和贬值，惟信心已有所减退。

在美国经济数据表现强劲的背景下，4月联储局议息会议释出明显鹰派转向的讯号。鲍威尔主席强调联储局正转向更为中性的立场，地区联储行长哈马克、卡什卡利和洛根对维持鸽派指引的反对进一步印证了这一点。联储局立场转向温和，将限制美元走弱空间。尽管重新加息将利好美元，但在即将上任的联储局管理层领导下，这种情况短期内仍不太可能出现。

同时，针对美股的撤资潮已停止。科技股带动的强劲盈利，继续令美股跑赢大市，持续的科技投资有望缓解能源成本上升的负面影响。只要美股继续跑赢大市，美元的下跌空间应有限。

油价亦可能持续高企。即使霍尔木兹海峡重开，基础设施损毁及预防性储备仍会支撑油价。我们现时预计布兰特原油年底将接近每桶80美元，高于先前预测的70美元。能源价格「长期居高不下」的风险，令美国等出口地区较欧元区等进口地区更具优势，进一步削弱我们对2026年下半年美元看跌观点的信心。

日圆

美元兑日圆突破160的关口后，出现了急剧的回调，引发市场关注，这很可能反映日本财政当局确实采取了买入日圆的干预行动，而假日期间市场流动性较低亦放大了此走势。若日圆汇率要守住160的关口，将需要更大规模的行动，尤其是油价仍持续高企。进一步的干预可能会将美元兑日圆推入至150至155区间，为亚洲货币提供短期支撑。

即便如此，我们对日圆仍持审慎态度，并维持2026年底美元兑日圆155的目标。日本央行6月加息似成定局，但政策步伐仍落后于形势，难以为日圆提供持续支撑。

亚洲（日本除外）外汇

随着早前的短期反弹消退，4月底亚洲（日本除外）货币普遍走弱，以菲律宾披索、印尼盾及泰铢为首。油价高企仍是主要阻力，美伊局势若长期僵持可能演变为持续的贸易条件与通胀冲击，而非暂时性的地缘政治事件。联邦公开市场委员会意见分歧更加明显，且立场转向更鹰派，加上油价相关的通胀风险引发鹰派重新定价，令汇率面临的压力进一步加剧。联邦基金期货市场已不再预期2027年中前会全面减息，这令美元维持强势，并限制亚洲新兴市场货币的整体反弹空间。

在此背景下，受贸易条件恶化、通胀及经济增长忧虑的影响，对油价敏感的货币（尤其是菲律宾披索、泰铢、印尼盾及印度卢比）将承受最大压力。尽管如此，亚洲（日本除外）货币表现未必全面走弱。在紧缩政策立场及能源相关缓冲的支持下，新加坡元及马来西亚令吉料将保持相对稳健。人民币走势继续受稳健中间价的引导，而韩元及新台币或继续获得人工智能及出口周期的支持。总括而言，我们预期亚洲（日本除外）货币的反弹均属个别情况且不平均，其中油价、美元走势及人民币中间价是监测走势的关键可变因素。有鉴于此，我们已下调印尼盾及菲律宾披索汇率预测，同时上调韩元、新台币、人民币、马来西亚令吉及新加坡元的汇率预测。

新加坡元

新加坡元表现相对稳健，继续成为区域防御性货币，但仍难免受更广泛的宏观因素影响。最新的联储局议息会议结果显示，利率政策取向意见分歧及持审慎立场，而中东局势持续紧张推高了油价，加剧市场对通胀、联储局推迟货币宽松政策、美元走强及经济增长潜在风险的忧虑。

相较一些亚洲货币，此等综合因素仍对新加坡元相对有利，反映其较低贝他系数特性及新加坡金管局的紧缩政策立场。即便如此，新加坡元亦难以独善其身：油价高企及全球经济增长放缓风险上升，仍可能令其兑美元汇率受压。