黄金短期或呈反复回升走势，但各国央行持续增持黄金、外汇储备多元化需求，以及全球财政风险升温，料将为金价提供长远支撑。我们对黄金的前景维持乐观看法。

Christopher Wong
华侨银行集团研究执行董事

石油

继布兰特油价曾于六月短暂回落至每桶70美元附近后，美伊紧张局势再度升温，重燃油市风险溢价，带动七月油价急升。供应风险威胁区域能源流动，市场愈趋依赖商业库存与战略储备。忧虑范围亦由霍尔木兹海峡蔓延至沙特阿拉伯的红海出口走廊，市场开始质疑替代航线的抗风险能力。布兰特期货曲线现已高于我们预测的2026年第四季每桶75美元、2027年中每桶71美元的水平。强劲的原油跨期价差、健康的炼油毛利及坚挺的现货价格，意味若供应中断加剧，油价很容易进一步上行。

风险虽仍属双向，但天平明显倾向上行。美伊谅解备忘录签署后石油出口急增，显示航运条件改善时价格可以迅速回吐涨幅；反之，若油轮或能源基建再遭袭击，布兰特油价或重返每桶100美元上方，逼近三至四月冲突高峰水平。成品油（尤其汽油与柴油）表现跑赢原油，加剧通胀风险。

展望后市，海湾合作委员会产油国料将加快投资绕过霍尔木兹海峡的出口路线。然而，尽管沙特阿拉伯及阿联酋具备替代管道基建，但科威特、卡塔尔及巴林仍高度受限于该海峡任何长时间的运输中断。

油价预测表

贵金属

黄金

黄金短期反弹仍见曲折，因实质收益率偏高、美元偏强，加上联储局收紧风险犹存，持续制约需求。

尽管如此，我们对于简单外推1月份高点以来的下跌趋势持谨慎态度。大部分鹰派预期的价格重估或已落地，实际孳息率依旧处于高位，投资者亦已降低持仓规模。除非联储局采取更为激进的立场、油价飙升或ETF资金外流加剧，否则市场再度出现大规模抛售潮的门坎已显著提高。相反，实际孳息率企稳、美元再度走弱或ETF需求回暖都有可能助推行情反弹，尤其是在去美元化和货币贬值主题重新升温的情况下。

中期而言，黄金的核心支撑未变。各国央行料将持续增持黄金，储备管理方会借此实现资产分散配置、提升流动性，同时对冲制裁及地缘政治风险。持续财赤、高政府债务，连同传统储备货币长期角色的不确定性，亦将支撑黄金作为战略储备资产的需求。上述力量未必能杜绝金价短期回调，但会随时间强化金价的底层支撑。故此，黄金市场短期展望审慎，但并非结构性看淡。

白银

白银走势大致反映与黄金相同的拖累因素：实质收益率上升、美元偏强，以及市场持续预期联储局或再收紧政策。油价带动的通胀忧虑无助宏观背景，而白银具较高的贝他（Beta）特性，令黄金波幅进一步放大。

短期走势料续呈双向。若美国通胀降温、市场对联储局加息预期消退，加上投资资金回流，白银有望更强劲反弹。下行风险则包括实质收益率及美元持续走高、投资者进一步平仓离场、全球工业活动转弱，以及太阳能应用中白银被替代的进度快于预期。

结构性供应短缺理应有助缓冲弱势，惟近期价格已显示︰宏观环境对贵金属不利时，短缺本身不足以阻挡估值重估。我们已下调白银价格预测，以反映当前过渡期的挑战环境。

贵金属价格走势预测表

货币

我们继续预期美元环境呈分化格局。一方面，政策支持应允人民币渐进升值延续。另一方面，美元兑欧元等低息G10货币料仍获稳固支撑。尽管欧元区经济惊喜数据近期有所改善，我们对欧元仍抱审慎态度，相关改善或反映市场预期基准偏低，而非基本因素出现实质转向。

与此同时，除非日本央行释出更进取的加息路径讯号，同时出台政策鼓励资金回流至本土资产，否则又一轮汇市干预料难换来日圆持续转强。

美元

伊朗冲突再度升级，能源进口国表现落后、出口国领先的格局重现，惟分歧较三月至四月期间温和。能源价格持续波动下，美元未能受惠于贸易条件改善；市场反而聚焦联储局七月维持利率不变的决定，并解读为偏鸽派。联储局主席凯文·沃什虽重申，在长期未能达标后，重建联储局抗通胀公信力至为重要，但他并未提出清晰的政策框架或反应函数。

此举削弱了联储局在六月会议后部分公信力进账。不过，劳动力市场仍具韧性，或通缩停滞迹象浮现，都可能加大联储局须强化其抗通胀形象的压力。九月FOMC会议前，通胀及就业报告数据将成关键。短期内，九月前政策指引有限，或令美元续处下风，并继续为套息交易提供支撑。不过我们预期美国底层经济韧性终将把联储局收紧政策的风险带回视野，支持我们对美元温和看涨的观点回归。

亚洲（日本除外）货币

短期亚洲货币走势料呈分化，而非齐上齐落。油价高企及美息仍高，继续对区内部分经济体构成逆风，尤其重度倚赖能源进口者为甚。与此同时，各地本土政策、资金流向及经济韧性之差异，将继续驱动货币表现不均。我们预期，选定的美元兑亚洲（日本除外）货币对于2026年第三季续获支撑，其后约自2026年第四季起至2027年逐步回落，前提是预期油价回软、美国收紧政策风险消退，以及市场情绪回稳。

人民币

人民币预测已上调以反映近期升势，但我们仍预期升值将循序而有节制，原因是政策制定者倾向有序汇率变动，而非急速调整。话虽如此，若中国增长动能持续转弱，市场终会质疑人民币相对强势是否仍获基本因素充分支撑。

新加坡元

新加坡金融管理局早前收紧政策后，我们对新加坡元预测作出轻微上调。这应可于一段时间内提供温和支撑，但若美元未出现更明显走弱，则新加坡元大幅走强的空间仍然有限。