鉴于油价长期高企、联储局立场转鹰以及印度需求可能疲软，我们已调低金价预测。

Christopher Wong
华侨银行集团研究部执行董事

石油

尽管美国再度向伊朗南部发动袭击，令风险仍然高企，但美伊停火60日延长协议以及霍尔木兹海峡部分重开的前景已有所改善。布兰特原油价格回落至每桶100美元下方，尽管早前油价一度上升，但对照本轮供应中断的严重程度来看，早前升幅依旧温和。5月油价横盘震荡，波动率已大幅回落。

即便霍尔木兹海峡通行量有限，油价仍受到抑制，原因有以下三点。首先，中国大幅削减原油进口，4月进口量较1月／2月减少逾200万桶／日，降至930万桶／日。价格上升与不确定性促使市场消耗库存，而非展开新一轮采购。

其次，美国作为边际供应国介入其中。欧洲和亚洲正逐步转向非中东原油，进而推升美国出口量；与此同时，美国战略石油储备的释放亦增加了市场供应。

再者，冲突爆发初期环球原油库存充裕，目前仍在持续消耗库存。然而这一缓冲有限。缓冲期或仅能维持数周至数月不等，若供应中断持续，市场将面临油价上升风险。

此外，一个棘手的闭环动态同时亦在发挥作用。迄今为止，单凭供应冲击目前仍难以转化为持续的油价飙升。然而，或许唯有油价出现更剧烈的暴涨，才能最终迫使各方达成外交和解，恢复霍尔木兹海峡的航运。换言之，高油价反而可能成为局势降温的催化剂。

尽管新闻标题推陈出新，但我们的基本预测维持不变。随着中东地区航运将于年中后恢复，令价格可望于2026年下半年逐步回落。然而，油价回落走势将可能是渐进式的。基础设施受损、战略储备重建以及结构性风险溢价上升，将导致油价缺乏弹性。德黑兰干扰霍尔木兹海峡的能力仍是主要的制约因素。我们预计布兰特原油于年底的价格将接近每桶80美元，且后续走势的风险偏向上行。

贵金属

黄金

黄金于5月份走软，原因是油价上涨及霍尔木兹海峡动荡推升了美国国债收益率，这不仅推升美元，更促使联储局立场转鹰。这削弱了黄金作为避险资产的吸引力，同时交易所买卖基金的动能亦随之放缓。

短期内，黄金可能需要更佳的外部环境才能重启升势—即美伊冲突降温信号更明确、油价下探、收益率回落及联储局政策更加温和。印度增加进口关税亦可能对实物贵金属需求造成边际压力。然而，在央行多元化配置、战略性分配需求及资产组合避险的支持下，中期前景依然稳固。

鉴于油价长期高企、联储局立场转鹰以及印度对黄金的需求可能疲软，我们已调低金价预测。

白银

银价在早前出现升势后进入整固阶段。相同的宏观因素（包括石油引发的通胀忧虑、收益率走高及美元走强）已限制了上行空间，而印度对白银的进口限制则为实物白银需求增添了不确定性。

中期基本因素依然看好，主要受太阳能、电子产品、电网基础设施及电气化需求带动，而矿产供应对价格的反应迟缓。然而，当经济增长预期放缓时，白银的工业属性亦会使其更容易受到冲击。

基于当前美伊局势、油价及联储局货币政策路径的方向更趋明朗前，我们预期白银于短期内将维持整固格局。

货币

美元

我们对美元维持中性看法，预期美元走势坚挺但在特定区间内波动。随着美国经济增长保持稳健及通胀压力居高不下，联储局正逐步将宽松货币政策转向更偏鹰派的立场。此势态支撑了美元在过去数周逐步走高。联储局官员的发言暗示，在新任联储局主席沃什首次主持的联邦公开市场委员会会议上，当局可能倾向于转向中性立场。能源价格上涨持续拖累全球经济增长，但各区域受到的影响程度不同。人工智能带动的资本支出有助美国脱颖而出，相较之下，欧洲和中国的增长则较为疲软。若美伊能达成重新开放霍尔木兹海峡的协议，将导致油价回落，并对美元产生负面影响，但美股表现优异，应能限制美元的跌幅。我们的基本假设预测，中东石油供应量将于年中后增加，价格将于2026年下半年逐步回落，且回落过程将缓慢进行。我们预计布兰特原油于年底的价格将接近每桶80美元，且后续走势的风险偏向上行。

英镑

我们对英镑的看法由看淡上调至中性，并将2026年底欧元兑英镑预测由0.89调整至0.87。政治仍是主要焦点。在6月18日的Makerfield选区补选中，安德鲁·伯纳姆若胜出，可能触发工党于8月底或9月初举行党魁选举。伯纳姆被普遍视为首相基尔·斯塔默的热门潜在继任人。尽管英国面临疲软的经济数据，加上政治风险持续，但英镑已成功收复5月的跌势。伯纳姆对财政纪律的承诺，成功缓解了市场对未来财政赤字的担忧，加上相对具吸引力的息差，均有助稳定英镑。持仓同样重要。增持的英镑短仓可能会进一步平仓，特别是如果油价回落，往往有利于像英镑这类风险敏感且倚赖原油进口的货币。

人民币

在美元整体走强的5月份，人民币对美元仍能守住阵地甚至逆势上涨。支撑因素来自中美关系改善的积极信号、更为稳健的每日中间价，以及政策层面对人民币温和升值的容忍态度。我们预期人民币将逐步升值，但每日人民币中间价仍是关键。中间价的持续稳健暗示人民币仍有上行空间。但如现价汇率与中间价之间的价差走阔，则可能表明市场走势已超越了政策制定者的意图。

马来西亚令吉

令吉可能维持大致的区间震荡，仍充满挑战的外部环境抵销了国内基本面的支撑因素。油价上涨令市场持续关注财政／补贴的发展情况，而政治新闻可能略微增加了风险溢价。短期内，美元走势、人民币动向及整体风险情绪仍将是主要驱动因素。

印尼盾

印尼央行突然加息50个基点，但印尼盾仍持续面临下行压力。此次加息进一步强化了印尼央行对稳定印尼盾的政策焦点，但国内政策的不确定性再次加剧（包括强化国家对关键大宗商品出口的控制计划），导致支持力度减弱。虽然这可能有助长远提升财政收入及外汇储备，但实施风险可能会削弱投资者信心。油价高企、地缘政治风险及成熟市场收益率高企，仍对进口石油的高贝塔(high-beta)亚洲货币构成阻力。我们正在下调对印尼盾的预测，以反映此严峻形势。持久复苏可能需要更明确的国内政策信号，以及石油、地缘政治及全球收益率方面的压力得到缓解。

新加坡元

在未来一个月，新加坡元预计将保持相对稳定的走势。新加坡较强劲的2026年第一季度最终国内生产总值数据显示，增长动能较预期更为稳固，而核心通胀压力在地缘政治、能源及输入性通胀风险的情况下可能会逐渐加剧。如果经济增长持续受到支撑且核心通胀压力加剧，新加坡金管局于7月有可能进一步采取紧缩货币政策。美元大市走势依然重要，但稳健的本国经济基本因素及金管局的政策倾向，应有助限制美元兑新元的升幅。