我们继续看好黄金前景。在央行持续买入及投资者更广泛参与的带动下，结构性需求继续支撑市场。这些因素有助解释为何金价回调时仍能吸引买家。

Selena Ling
首席经济学家兼华侨银行集团研究部主管

石油

美以两国对伊朗发动军事攻击，引发该地区一系列报复性还击，地缘政治风险加剧。我们的基本假设是布兰特原油价格在年中跌破每桶70美元。在较为严峻的情况下——即霍尔木兹海峡的部分石油运输在军事护航下恢复——布伦特原油价格可能在年中维持在每桶100美元附近，之后回落至2026年供应充足的平衡点。在极端情况下——即霍尔木兹海峡石油运输长期中断——布伦特原油价格可能飙升至每桶140美元，并在年中之前保持高位。

贵金属

黄金

金价在短暂疲弱后近期回升，与美元走软、风险偏好改善、对冲需求回升吻合。地缘政治不确定性加剧，加上美国贸易和关税相关新动向频繁，令政策不确定性居高不下，为金价提供支持。

中东最新的紧张局势加强了对冲地缘政治尾部风险的需求，尤其在市场本就已对全球政策不确定性敏感的情况下。金价上涨的幅度与持续性将取决于事态发展。中东地区若陷入长期冲突，导致石油供应受阻，加剧全球经济增长及通胀风险，则很可能持续支持对避险资产的需求。相反，若局势迅速得到缓和，则或会抑制短期势头并促使市场进行一定程度的整合。

我们继续看好黄金前景。在央行持续买入及投资者更广泛参与的带动下，结构性需求继续支撑市场。这些因素有助于解释为何金价下跌仍能吸引买家，以及为何即使整体风险情绪回稳，黄金仍然坚挺。相反，在地缘政治局势升级引发明显避险情绪时，黄金亦能受惠于避险需求。

需密切监察的主要风险包括市场预期联储局政策转向鹰派而重估价格，或地缘政治紧张局势迅速缓和令避险需求下降。

白银

美元走软、风险偏好改善，加上经历1月底的短暂疲软（此前银价大幅上涨，此次疲软则提供了喘息机会），均有助这种贵金属重拾升势并进一步走高。同时，地缘政治风险加剧导致对黄金等避险资产的需求增加。由于白银的贝塔(Beta)远高于黄金，其升幅超越黄金亦属意料之中。

总括而言，我们仍看好白银。其兼具避险资产与工业金属的双重属性，意味着它仍面临各种对立因素的影响。美元大幅反弹、因应联储局鹰派立场的市场价格重估或工业活动下滑迹象均会带来下行压力，而太阳能光伏部署、电网投资及更广泛的电气化主题等工业用途的持续支持，应当会为中期需求奠定基础。因此，在更宏观的看涨框架内，我们仍预期白银存在双向波动性。

货币

美元

3月初，美以两国对伊朗发动军事攻击后，引发该地区一系列报复性反击，中东紧张局势及引发更大规模冲突的风险成为关注的焦点，这导致油价大幅上涨。原油价格上涨及避险情绪升温应会为美元提供支撑。美国目前是全球最大的液化天然气出口国，且自2019年以来一直是能源净出口国，因此受惠于高能源价格。加元、挪威克朗及马来西亚令吉等能源相关货币可能上升，但地缘政治因素引发的避险情绪可能限制上升空间。相反，若油价持续高企，日圆、印度卢比及土耳其里拉等依赖进口的货币或将面临日益加剧的压力。

尽管美元已从“格陵兰冲击”中回升，且霍尔木兹海峡没有长期封锁，但由于美国政策的不确定性挥之不去，美元仍面临温和的下行风险。这支持我们维持对2026年底欧元兑美元汇率为1.23的预测，其驱动因素更多来自美元走软而非欧元走强。即使如此，美国经济增长的韧性应当能遏制美元进一步遭到抛售的风险。美元的真正反弹需待美国经济重现稳步加速，但目前尚未出现这种迹象。不过劳动力市场初现稳定迹象，有望为2027年美元反弹奠定基础。我们的基本预测维持不变：人工智能颠覆性、关税不确定性及地缘政治石油冲击，均不太可能阻碍美国及全球经济增长改善的势头，尤其在2026年财政支持力度加大的情况下。即使美国经济活动保持韧性，非美国地区更强劲的增长亦为美元走弱提供了空间—特别是美元兑澳元、新西兰元、南非兰特及巴西雷亚尔等周期性敏感货币。

日圆

有报告指高市早苗首相对日本央行进一步加息持保留态度，加上两名鸽派央行理事获提名，令市场对日圆的情绪受压。尽管如此，日本央行行长植田和男表示将根据经济与通胀进展继续加息，市场焦点仍集中于3月或4月召开的日本央行会议。若美元兑日圆再度逼近160关口，干预风险将迅速上升，尤其在油价上升的背景下。在3月19日美日峰会前，东京乃至华盛顿可能会发出更强烈的警告。我们维持对日圆的中性立场。我们仍然认为，除非日本央行采取较我们预期今年加息两次更为鹰派的立场，否则日圆将难以从融资货币转变为投资货币。

人民币

美元兑人民币在2月延续跌势。人民币的强势表现并非单一因素所致，而是很可能受到多重因素的共同影响，包括美元环境转弱，以及市场认为决策者可能允许人民币走强（鉴于阻力较小）。尽管如此，我们将密切监察未来数个交易日的每日汇率中间价，以评估决策者是否允许人民币加快升值步伐，抑或正在释放放缓人民币升值速度的信号。

新加坡元兑马来西亚令吉（新元兑令吉交叉汇率）

自年初以来，新元兑令吉（新加坡元兑马来西亚令吉汇率）自约3.17的水平持续走低。这与新元贬值关系不大，更多是由于马来西亚宏观经济及资金流动状况显著改善，为令吉较其他货币的走强提供了支持。马来西亚决策者似乎亦对令吉升值持正面态度。令吉较新元强势的部分原因在于两者的敏感度及起始点有所不同。令吉的周期性更强且贝塔更高，意味其对全球风险情绪变化、美元及人民币走势的反应更为敏锐。此外，令吉更直接地受惠于大宗商品价格的利好因素，加上此前估值处于更深度低估水平，因此当过去一年市场情绪与基本因素改善时，其反弹幅度更大。相比之下，由于新加坡金管局实行以汇率为基础的货币政策，新元走势往往较为审慎。令吉能否持续跑赢新元，取决于稳定的风险偏好、人民币企稳及持续的资金流入等支撑因素能否维持。若全球市场转趋审慎，令吉较高的贝塔同样可能迅速导致其下跌。