我们看好2026年股市，并增持亚洲（日本除外）股票，因为该地区相对全球其他地方具备更佳的风险回报，但仍需警惕下行风险。

Eli Lee
首席投资策略师
新加坡银行

2025年，股市表现良好，而步入2026年，市场盈利预期与估值已处于历史区间的较高水平，美国市场尤为明显。尽管如此，除日本等少数央行外，由于全球各主要央行普遍实施宽松货币周期，股市环境仍然相对有利。

这反映政策重心正转向支持经济增长，并有助于提振市场情绪。预计「优质增长股」的市场集中度仍较高;但如果人工智能AI表现不及预期，集中度可能降低，推动资金流向「低波动」板块。

总体而言，由于亚洲区内风险回报水平较世界其他地区更具吸引力，我们对以亚洲（日本除外）股票为主的股票资产类别维持「增持」立场，但考虑地缘政治紧张局 势以及关税对企业盈利增长不确定性的影响，仍需警惕下行风险。同时，联储局减息将促使金融和流动性状况趋于宽松，并导致美元走弱，这些因素共同利好亚洲（日本除外）股市。

亚洲区内，我们青睐中国内地/中国香港、新加坡及马来西亚股市。就环球行业配置而言，2026年我们重点看好资讯科技、通讯服务、原材料及公用事业板块。

美国—针对2026年设定较高的盈利目标

2025年前9个月标普500指数成绩亮眼，自2023年以来盈利持续超出预期。尽管当前市盈率已高出历史均值逾2个标准差，但该估值水平建立在多重因素的支撑下，包括非衰退环境下重启减息、人工智能AI热潮不减以及中美双方缓解贸易摩擦的意愿。

虽然结构性利好因素利好美股，但我们认为，市场普遍预期2026年和2027年的盈利增长将为14%左右，实现该目标并非易事。此外，未来仍存在风险，恐打击市场情绪。

人工智能AI资本支出热潮的可持续性遭到质疑：人工智能AI企业日益陷入循环融资困境，且越来越多地通过举债为数据中心建设融资。第三，美国出现「K型经济」分化态势，中低收入群体在经济复苏中表现滞后。

综上所述，我们维持对美股的整体「中性」立场。

欧洲—变局中稳固根基

2026年，欧洲将扩大财政支出，国内经济增长逐步改善，支持欧洲股市开启新篇章。与此同时，全球需求减少的风险以及美国关税政策的全面影响，意味着市场对2026年每股收益12.8%的增长预期（2025年该预期为-0.6%）可能过于激进。尽管欧洲部分地区的政治与财政不确定性犹存，但市场将聚焦区内（尤其是德国）对重振军工与工业等投资承诺的实现，德国政府的多项支持性政策中均明确包含「本地采购」要求。由于本土供应链逐步壮大，此类限制可能会引发项目时程及产能瓶颈等问题。

长期而言，财政扩张与基建支出将利好内需、建筑及资本品相关板块。同时，出口企业则可能面临外部需求放缓与贸易摩擦带来的风险。综合考虑当前均衡的风险回报特征，我们维持对2026年欧洲股市的「中性」立场。

日本—在良好的基本面与短期风险之间谨慎平衡

展望2026年，基本面向好，具体包括：（1）市场预期高市早苗政府将在17大战略增长领域推行积极的财政措施等支持性政策;（2）最新的季度财报进一步印证盈利正逐步回归常态，市场普遍预期盈利将增长约8%;（3）企业改革持续推进，助力股本回报率提升。

然而，须警惕短期可能的整固：目前MSCI日本指数的远期市盈率为17.5倍（较历史均值高出近1.5个标准差），且日经平均股价除以东证股价指数于15.5倍的历史高位徘徊。

我们认为，任何回调都将带来吸纳良机。我们看好以下投资主题：（i）人工智能AI、科技硬件（尤其是半导体领域）;（ii）国防与能源（如核能领域）;及（iii）内需等相关板块。

亚洲（日本除外）—利用增长浪潮构筑未来蓝图

尽管2025年首十一个月MSCI亚洲（日本除外）股市表现优于其他主要地区，但我们维持对2026年该区域股票的「增持」评级。

随着多重超级力量重塑全球经济与金融市场，我们认为亚洲将在该转型进程中发挥关键作用，并为股票投资者带来机遇，例如以下领域：（1）人工智能AI与机器人 技术;（2）先进制造业;（3）金属与采矿行业，该行业 正借助绿色能源转型、电气化进程及基建实现复苏。

联储局减息前景亦有望助力金融与流动性环境放宽，并导致美元走弱。历史上，这些因素往往利好亚洲（日本除外）股市。此外，多个亚洲国家及主要成熟市场（日本央行除外）央行亦有空间进一步减息。同时，亚洲各国的财政立场颇为积极，同样将利好经济增长。尽管如此，地缘政治不确定性及社会动荡等特有因素不容忽视，可能引发短期波动。

亚洲（日本除外）方面，我们看好中国内地/中国香港、新加坡及马来西亚市场，但认为泰国股市的风险回报相对逊色。

全球板块—比起消费依赖型板块，我们更看好有望受惠于投资规模扩大的板块

2026年的市场环境预示着投资支出增速可能超过相对疲弱的消费表现。尽管产能提升和政策激励（尤其是大而美法案的相关政策）利好市场，劳工市场疲弱仍将使消费者信心承压。在此背景下，资本密集型行业较非消费驱动型行业将更受青睐。因此，就行业配置而言，2026年我们重点看好资讯科技、通讯服务、原材料及公用事业板块。必需消费品板块在市场波动期间可能表现更出色，但我们将警惕低收入群体消费能力降低的趋势;而非必需消费品板块的风险回报同样不甚理想，部分细分领域（如汽车、零售）前景黯淡且面临盈利压力。我们建议配置具备结构性增长动力的个股，同时通过业务稳定、现金流充裕的企业维持组合韧性。

科技板块前景依然穩健

展望2026年，在人工智能AI、云端业务增长、强韧的消费以及联储局可能在非衰退环境中减息等利好因素支撑下，我们维持对科技板块（通讯服务与信息科技）的「增持」评级。科技企业需明确人工智能AI商业化路径，并降低客户集中度风险。我们仍认为超大规模科技企业将受益于庞大的人工智能AI算力需求，但需关注其资本支出的融资方式。软件领域或仍竞争激烈，基于用户数量的商业模式承压，但目前部分能够将人工智能AI融入产品的软件个股估值合理。

经历一年轮动及投资者追逐特定投资风格后，市场走势很大程度上取决于人工智能AI

2025年初，投资者大量配置优质增长股;3月则转向低波动板块;随后大举轮动至人工智能AI主题，偏好两类股票：（1）优质增长股—主要为一线人工智能AI受益者;（2）高贝塔（Beta）/投机性增长股，如现金流产生能力较弱的新兴增长股。2026年，优质增长股的市场集中度预计仍较高;但如果人工智能AI表现不及预期，恐造成集中度降低，推动资金流向「低波动」板块。