七月信贷市场反映美国国债收益率上升、息差温和扩阔及个别债券表现更趋分化的影响。尽管基本因素大致维持稳定，且较高的债券收益率有利于回报潜力，惟利率波动持续及新债供应增加，支持我们对存续期维持“中性”立场，并侧重精选优质信贷。

Eli Lee
新加坡银行董事总经理、首席投资策略师

七月债券市场环境颇具挑战——政府债券收益率上升、债券发行量大，加上地缘政治不明朗因素，均拖累表现。信贷息差温和扩阔，利率波动亦维持高位。尽管上述状况或会继续带来短期压力，却也突显在固定收益投资组合中维持平衡、择优布局的重要性。

我们继续看好优质债券，并对整体投资组合存续期维持「中性」立场。投资组合加权平均存续期定于3至7年仍属合适，既提供更大的灵活性，亦限制利率大幅变动的风险敞口。

成熟市场方面，我们偏好投资级别债券多于高收益债券，考虑到信贷周期已步入后期，且高收益债券相对估值缺乏吸引力。与此同时，人工智能（AI）及并购相关债券的大量供应，加上利率波动，或将加剧成熟市场投资级别债券的表现分化，信贷筛选愈见关键。

新兴市场方面，我们对亚洲公司债券维持“中性”。

利率及美国国债

7月联邦公开市场委员会（FOMC）会议结束后，长期美国国债孳息率大幅上升。

市场持续聚焦美国通胀走势及未来加息减息决定的时间点。政策制定者虽仍致力将通胀拉回联储局2%的目标，但进展步伐的不确定性加剧了市场波动。

展望后市，联储局取消前瞻性指引、期限溢价走高以及美国投资级别市场长期供给增加，均可能导致长债孳息率持续波动。此外，由于地缘政治局势变化与油价和利率波动呈正相关，因此仍然是关键的短期风险。

在此背景下，我们认为投资者应避免于存续期配置决定上过于进取，并应转而聚焦在债券市场不同板块之间维持均衡的风险敞口。

成熟市场

七月政府债券收益率上升、投资者转趋审慎，信贷息差扩阔，债券价格走低，成熟市场公司债券因而受压。

核心忧虑大致未变︰通胀走势、央行政策、地缘政治发展，以及人工智能相关投资支出可否持续，仍为投资者监察重点。

美国投资级债券市场方面，月内息差微扩，收益率上行。一级市场活动维持极为活跃，企业持续发行大量新债。供应充裕迭加利率上升，或续令短线表现承压。

高收益债市场息差亦见扩阔，但回报相对投资级债券仍具韧性；惟板块之间表现分歧显著，值得留意。

科技及通讯类债券受人工智能相关支出忧虑及企业为投资计划融资而增加发债拖累而受压；反之能源及金融板块表现较佳，月内息差收窄。

另一重要趋势为优质与非优质发行人的差距不断扩大，评级较低的债券明显落后，反映在市况转难之下，投资者愈偏好优质资产。

基于上述市场动态，我们继续偏好投资级债券多于高收益债券。

新兴市场公司债券

七月新兴市场公司债券表现优于成熟市场公司债券及新兴市场主权债券，主因是其存续期较短。

由于许多新兴市场公司债券对利率变动的敏感度较低，在美国国债收益率上升时防守性较佳。这并不代表风险已经消除，但在利率上行期间中确能提供一定支撑。

亚洲

亚洲公司债券为新兴市场债券中表现较佳的板块之一。该区受惠于相对防御性的特性，以及雄厚的本地投资者基础。

我们维持对亚洲企业债券的「中性」立场，主要因该区债券存续期较短、本土融资能力强，市场技术面支持较强，应可继续透过息差收入支撑回报。

我们继续偏好评级较高之发行人，以及由实力雄厚的投资级别公司发行的优选次级债券，投资者可借此在无需承担过度风险下赚取额外收益。

值得注意的是，尽管近期科技股出现抛售，我们并未见亚洲科技企业的相关基本因素广泛恶化；目前弱势更多由市场情绪驱动，而非盈利或业务表现实质转差。

然而，若科技板块的调整持续，影响将因行业而异。内存芯片生产商及与人工智能相关的投资工具或面对较大压力；而在终端需求稳健的前提下，硬件厂商则有望受惠于组件成本下降。

新兴市场主权债券

新兴市场主权债券上月表现艰困，美国国债收益率走高、中东紧张局势重燃，加上全球贸易忧虑打击情绪，均令板块受压。

此资产类别的核心挑战仍在利率风险，而非信贷风险。事实上，月内表现再次印证固定收益市场的大趋势：现阶段环境下，存续期的重要性甚于信贷质素。

投资级主权债券因存续期较长而受创更深；反之高收益主权债券则相对抗跌，主要受惠于较短的存续期以及仍具吸引力的息差。

我们对新兴市场主权债券维持审慎乐观但偏防御的看法。