在市场波动加剧的情况下，我们偏好投资于优质发行人债券。我们继续对投资组合存续期持中性立场。

Eli Lee
董事总经理、新加坡银行有限公司首席投资办公室首席投资策略师

尽管面对多重压力，包括地缘政治紧张局势升温、关税政策不确定性重现、对人工智能颠覆脆弱行业的忧虑，以及私募市场压力日增，债券市场截至目前仍保持相对稳健。年初至今，所有板块均录得正值总回报。

在宏观经济环境日趋不明朗的情况下，投资者要求更高的风险溢价，信贷息差或会持续扩大，但在没有重大油价冲击的假设下，利率或有助减轻部分压力，并在短期内支持总回报表现。然而，中东冲突若持续升级，市场风险情绪可能会受到打击。展望未来，我们预期表现差异将更为明显，并继续看好优质发行人债券。

我们亦将新兴市场视为全球债券投资组合中有效分散风险的投资工具。虽然近期情绪可能因中东地缘政治发展而降温，但对新兴市场债券的选择性投资有助全球投资者在中长期内显著分散风险，尤其是在对美元走弱的结构性忧虑不断加剧以及主要成熟经济体财政恶化的情况下。

美国国债

因应实际孳息率和通胀预期双双下滑，2026年2月美国国债录得近年来最佳的月度回报之一。美国国债孳息率曲线亦趋平，2年期与10年期美国国债息差年初至今收窄13个基点至56个基点。

我们维持基准情境预测，即2026年联邦基金利率将减息一次25个基点，但预期减息时间会从3月延后至6月。同时，联邦基金期货市场将继续作出反应，预期今年仍有两次略高于25个基点的减息，大部分宽松措施预计在6月后推出。

尽管中东紧张局势引发的避险需求推动美国国债上涨，但鉴于财政风险高企，加上地缘政治冲突僵持不下可能推高通胀预期，我们对长期收益率的潜在波动仍持谨慎态度。

展望未来，美国国债表现很可能仍将对宏观数据变化保持敏感。值得关注的主要驱动因素包括通胀走势、劳动力市况及财政赤字。

我们维持对投资组合存续期的「中性」立场。加权平均投资组合存续期在三至七年之间，可以在市场环境变化时提供灵活性。若宏观数据恶化或通胀意外下行，或将导致存续期延长; 而黏性通胀和更多财政问题，则可能推动孳息率曲线趋陡。

成熟市场

信贷周期后期的状况变化以及欠缺吸引力的相对估值，令成熟市场投资级别债券相较于高收益债券仍然更具优势。因此，我们对成熟市场投资级别债券持中性立场，对成熟市场高收益债券持减持立场。

然而，在人工智能相关资本支出增长的驱动下，超大规模云端服务商日益增长的融资需求，或会令美国投资级别债券市场受压，进而可能导致息差扩大及／或指数层面的存续期延长。我们亦预期美国主要科技公司将日益涉足非美元债券市场，以分散其投资者基础。此外，私募信贷市场、复杂的特殊目的实体结构、芯片抵押贷款、可转换债券和 / 或股票发行，亦可能成为备用融资渠道。

我们预期，人工智能相关风险将受到更严格审视，进而可能导致市场波动加剧及表现分化加剧。因此，我们认为应更注重优质资产的选择、深入分析发行人基本面，并甄别AI冲击下的胜负者。这些策略对保障投资组合表现至关重要，同时亦能为把握相对估值/市场错配机会奠定基础。

日本方面，随着高市政府释出财政实用主义讯号，日本政府债券收益率已部分回吐近期升幅。近期关于修订减值相关会计准则的提案亦利好日本的寿险公司，原因是该提案有望缓解日本政府债券价格下跌与寿险公司资产负债表风险之间的负反馈循环。然而，我们仍对日本政府债券的潜在波动性加剧持审慎态度，并将密切监察即将出台的财政及货币政策动向。

新兴市场公司债券

新兴市场公司债券年初至今的表现仍然优于成熟市场的同类资产。2026年，我们预计总回报将会放缓，但仍将受具吸引力的息差及利好的市场技术因素支持。

短期内，我们将密切监察中东冲突对整个新兴市场的潜在影响，尤其是其透过油价走势及整体风险情绪所造成的影响。

亚洲

截至2026年2月27日，亚洲债券市场年初至今录得1.5%的总回报，略逊于其他新兴市场地区。在亚洲、中国香港、印度、中国台湾及泰国的表现相对较佳。

尽管收益率相对较低，但亚洲在新兴市场中仍较具防御性。加上强劲的技术因素支持，令我们继续对亚洲债券持中性立场。2026年，票息收益预计仍将是总回报的重要驱动因素。我们将深挖优质金融机构和企业的资本结构，探寻亚洲信贷市场的获利机会。

泰国方面，近期大选后政局更趋稳定加上政府针对中小型企业的支援措施，或有望缓解对短期资产质素的忧虑，尤其在零售及中小型企业贷款分部。然而，结构性挑战犹存，我们对目前所关注的泰国银行的信贷前景仍持负面看法。

印度的2027财政年度预算案将基础设施建设及高价值制造业列为优先重点。持续稳健的经济增长，应当能为企业全年的营运表现提供支持。我们继续看好印度债券，但考虑到息差相对收窄，我们仍采用选择性配置。

新兴市场主权债券

由于风险情绪依然向好，2月份硬通货新兴市场主权债券延续涨势。该资产类别录得+1.4%的温和回报，其中投资级别主权债券的表现优于高收益债券。主要贡献者包括智利(+2.3%)、拉脱维亚(+2.4%)、波兰(+2.3%)及乌拉圭(+2.3%)。

各区域回报普遍录得正数，但仍存在差异。拉丁美洲(+1.5%)、欧洲(+1.5%)及中东(+1.4%)2月表现最佳。

主要受高收益债券板块（+20个基点）的带动，主权债券息差扩大14个基点。非洲仍为息差最扩阔的地区，约为406个基点，其次为拉丁美洲（约358个基点）。在较强外汇储备及更稳健的宏观基本因素的支持下，亚洲仍是息差最窄的地区，约为152个基点。

2月的表现受惠于稳定的美国利率环境，以及市场预期成熟市场央行将于2026年稍后启动货币宽松政策。美元汇率在整体疲弱的狭窄区间内波动，减轻了新兴市场资产负债表承受的外部压力。能源及金属价格企稳有利于商品出口商，有助于财政整顿和改善外部平衡。

展望未来，新兴市场主权债券仍具吸引力，特别在高收益债券及改革势头明确的个别前沿市场。尽管如此，地缘政治紧张局势及全球利率预期的潜在变动等因素引发的风险犹存。 我们保持樂觀，继续偏好债务状况正在改善的“BB”级主权债券，同时选择性地配置于估值仍具吸引力、以改革为导向的前沿市场。

我们保持乐观，继续偏好债务状况正在改善的“BB”级主权债券，同时选择性地配置于估值仍具吸引力、以改革为导向的前沿市场。