市场情绪在关税紧张局势缓和及衰退风险下降后恢复稳定，但预计关税及贸易相关消息仍将于近期造成波动，因此我们继续保持防御性部署。我们继续对存续期持中性立场。

Vasu Menon
华侨银行董事总经理，
投资策略，
财富管理部（新加坡）

• 随着市场情绪持续稳定，信贷息差延续自宣布暂停对等关税以来的收窄趋势。由于我们预期关税和贸易相关消息将在短期内为市场带来波动，因此我们继续在发达市场及新兴市场维持防御性部署，并偏好投资级别债券而非高收益债券。

利率及美国国债

• 在强劲经济数据、通胀预期、财政赤字忧虑及美国联储局审慎立场推动下，美国国债收益率本月走势趋陡。2年期美国国债收益率上升14个基点至4.02%，而10年期美国国债收益率上升31个基点至4.52%。30年期美国国债收益率一度突破5%的心理关口，反映市场不仅对美国亦对日本的财政轨迹感到忧虑，从而导致日本长期政府债券遭到抛售。
• 投资者目前关注美国财政债务问题，倘若“大而美法案”获参议院通过，财政债务可能会进一步增加。根据美国国会预算办公室数据，众议院的减税法案预计将使联邦政府债务在目前36.2万亿美元的基础上，未来10年再增加约3.8万亿美元。美国法院对特朗普关税的裁决令财政收入不确定性增加，亦引发对关税原应带来收入的质疑。
• 市场向来对美国债务状况的轨迹十分敏感，穆迪下调美国“AAA”信贷评级更是雪上加霜。我们相信，政策不确定性高企及财政忧虑将继续令期限溢价维持在高位。
• 投资者继续期望倘若长端收益率持续上升，政策制定者将介入，措施包括潜在的债券回购、减少长端债券供应（转而增加国库券）或在计算法定流动性比率（SLR）时豁免美国国债，这些措施可望纾缓长端债券的供需失衡。
• 特朗普政府的高度政策不确定性很可能会使利率持续波动。短期内，我们预期10年期美国国债收益率将在4.00至4.50%的区间徘徊，但鉴于对财政赤字的持续忧虑，我们对长期前景保持审慎。
• 我们对存续期维持中性立场。在减息预期下，前端利率可能会被锚定在较低水平。长端利率易受期限溢价风险影响，但基于对增长的忧虑，短期内偏向下行。

发达市场（美国、欧洲、日本和澳洲）

• 投资级别信贷息差持续收窄至104个基点，较“解放日”引发的抛售收窄约26个基点。高收益信贷息差同样收窄至约330个基点，较4月份高位收窄近100个基点。尽管投资级别和高收益信贷本月均录得正回报，但总回报受美国国债负回报拖累。
• 投资级别债券一级市场持续活跃，其稳定的供应亦得到充分吸纳，这表明由于整体收益率上升吸引投资者，需求依然健康，技术因素保持稳健。
• 股票和利率市场波动性降低有助稳定市场情绪。然而，利率轨迹和收益率曲线陡峭程度仍然是重大风险。我们继续关注全球长端利率，其有可能会影响风险偏好。此外，企业和消费者将被迫面临不确定的政策背景，这很可能会对消费者和企业支出造成一定的下行压力。
• 我们对发达市场投资级别债券持中性立场，减持发达市场高收益债券。在近期强劲表现之后，我们认为风险偏向于息差扩阔。然而，增长前景仍然偏向下行。

新兴市场

• 由于2025年面临多重变数及不确定性，我们对新兴市场信贷继续持中性立场。全球增长前景转弱和外汇波动可能在未来12个月导致新兴市场息差扩阔，但具支持性的技术因素有可能成为重要的缓解考量。

亚洲

• 5月关税紧张局势缓和后市场情绪改善，信贷息差收复“解放日”后的扩阔幅度。然而，发达市场的财政忧虑推高5月期限溢价及长端利率，为高收益债券本月跑赢投资级别债券提供支持。
• 斯里兰卡及巴基斯坦等前沿市场主权债券在亚洲年初至今的表现中领先。印度、中国及澳门亦录得相对稳健的回报，而马来西亚、泰国及台湾则因其存续期相对较长，普遍落后于同侪。
• 亚洲信贷年初至今总回报为2.3%，跑赢美国信贷，但落后于更广泛新兴市场信贷板块。尽管我们仍然预期公司基本因素及市场技术因素大致上将继续提供支撑，但利率波动和宏观发展可能仍是2025年表现的主要驱动因素。
• 亚洲高收益信贷息差年初至今已收窄31个基点，而亚洲投资级别信贷息差相反则扩阔了17个基点。这令亚洲高收益/投资级别息差差距达到约370个基点，接近2021年初亦即2021至2023年中国高收益债券出现一连串违约事件之前的水平。
• 信贷息差已回到历史低位，进一步收窄空间有限，对宏观不确定性的缓冲作用有限。
• 因此，我们在信贷方面继续偏重质素，并重申信贷选择及存续期部署仍然至关重要。