固定收益方面，我们仍对存续期持中性立场。成熟市场方面，我们分别对投资级别债券及高收益债券持中性及减持立场。在新兴市场，我们对公司债持中性立场，对主权债持减持立场。

Eli Lee
董事总经理、新加坡银行有限公司首席投资办公室首席投资策略师

固定收益提供有条件的保障，其表现很大程度上视乎石油冲击主要是带来通胀冲击抑或经济增长冲击。

在石油危机期间，避险情绪升温，资本将向更优质的资产转移。市场分化将会扩大，其中高收益债券息差扩阔的程度明显超过投资级别信贷。随着地缘政治风险溢价上升，基本面较弱且更依赖外部融资的发行人，其信贷息差往往会大幅扩大。在这环境下，维持对高质素、防御性信贷的配置，仍是有助于缓释下行风险。然而，政府债券提供的保障并不稳定。历史上，政府债券对冲经济增长冲击的效果比对冲通胀冲击更为可靠，削弱了其作为能源驱动型冲击抵御工具的稳定性。

当通胀忧虑甚于经济增长风险时，长存续期资产通常表现落后。因此，在石油冲击的初期阶段，将投资组合配置于存续期较短的债券通常能获得较佳的保障。

与此同时，长期能源中断会加剧滞胀风险、推高失业率并抑制经济增长，最终可能促使联储局在后期转向政策宽松。考虑到上述互相牵制的力量，我们的投资组合维持对存续期的中性立场。

板块层面，电讯与必需消费品等防御性板块，以及上游油气、大宗商品企业、能源出口商等能源侧重板块往往更具韧性。相比之下，能源进口商、下游炼油商、石化企业，以及港口、房地产、航运、航空、汽车和非必需消费品等周期性板块更易受到负面影响。总体而言，因预期市场波动及下行风险将持续高企，尤其通胀压力或持续而延后货币宽松政策，在固定收益方面，我们仍以稳健为先。在这背景下，主动的存续期管理及分散投资至关重要。我们继续偏好高质素、防御性的信贷配置，同时在整体投资组合层面维持对存续期的中性立场。

在成熟市场中，我们对投资级别债券持中性配置，而对高收益债券维持减持配置。在新兴市场中，我们对公司债持中性立场，而对主权债维持减持配置。

美国国债

我们的研究显示，政府债券在石油供应冲击期间提供的保障并不稳定。在过去，政府债券对冲经济增长冲击的效果比对冲通胀冲击，削弱了其作为能源驱动型冲击抵御工具的稳定性。美国国债收益率曲线本月至今呈现熊市趋平走势，反映市场预期正在转变。虽然联储局的点阵图中位数仍预示2026年将会减息，但截至2026年3月30日，联邦基金利率期货已不再反映任何宽松政策预期。华侨银行集团研究部维持其基准预测，预计2026年将减息一次，减幅为25个基点。展望未来，由于通胀、劳动市场状况及财政政策的讯号不断变化，美国国债收益率可能持续波动。

能源价格持续高企增加滞胀风险，促使各国央行暂时延后货币宽松政策。当通胀忧虑甚于经济增长风险时，长存续期资产通常表现逊色，令石油冲击初期阶段中，短存续期持仓配置相对更具防御性。然而，能源供应若长期中断，最终可能导致经济增长放缓及失业率上升更受关注，或促使联储局在后期转向政策宽松。

考虑到上述互相牵制的力量，我们的投资组合维持对存续期的中性立场。

成熟市场

截至2026年3月27日，年初至今成熟市场投资级别债券（总回报为-1.1%）表现优于成熟市场高收益债券（总回报为-1.6%）。尽管投资级别债券的存续期配置较长（8.9年对比高收益债券的4.2年），但息差扩阔幅度相对温和（投资级别债券为6个基点，高收益债券为15个基点）。在这背景下，我们对成熟市场投资级别债券维持中性配置，而对高收益债券维持减持立场。

面对宏观经济持续不明朗及信贷周期后段的状况变化，我们继续偏好高质素、防御性信贷配置。尽管如此，利率波动，以及为资助人工智能相关资本开支及并购融资而增加的债券供应，可能导致债券表现更加分化，对美国投资级别债券构成负面影响。若能源供应持续中断，考虑到欧洲更加依赖能源进口，其信贷息差表现亦可能逊于美国同类资产。

在美元计值的成熟市场投资级别债券中，年初至今澳洲(‑0.7%) 表现普遍优于美国(‑1.1%)、西欧(‑0.8%)及日本(‑0.9%)。其相对优异的表现有赖较短的存续期及正息差表现。虽然澳洲亦难免受能源价格上升影响，但受惠于其稳健的监管架构、AAA级信用评级、强健的财政基本面，以及对人工智能市场波动和中东风险的有限敞口，澳洲相对更有能力抵御能源冲击。

新兴市场公司债券

新兴市场 
年初至今，新兴市场企业债券的表现优于成熟市场的同类资产。尽管如此，中东冲突，对经济增长及通胀的影响，加上风险情绪变化带来的资金流向转变，仍是观察新兴市场的关键因素。

亚洲
亚洲市场3月的表现优于新兴市场其他地区，反映该地区具有相对较强的防御性。我们维持对亚洲的中性看法，相比较高贝塔（Beta）投资的印度、印尼及泰国等债券，预期中国优质投资级别债券将展现出更强的韧性。

作为能源净进口地区，亚洲受到的冲击将来自以下多个渠道，包括：(i) 通胀升温；(ii) 高度依赖能源进口的经济体（如日本、南韩、泰国、印度、中国台湾及菲律宾）油气贸易赤字扩大；(iii) 政府燃油补贴加重财政负担（如印度尼西亚、马来西亚、泰国）；(iv) 货币贬值；及 (v) 私人消费低迷。尽管如此，该地区受到的影响可能不尽相同，这反映各政策缓冲空间及国际平衡状况的差异。

我们预期部分亚洲政府将视乎情况动用财政缓冲及采取预算外措施，以缓解油价冲击对经济增长的影响。鉴于不确定性升温，亚洲各国央行或会先保持谨慎，但若能源供应中断持续且通胀压力加剧，我们不排除加息的可能。

新兴市场主权债券
由于投资者转而追求资本保值、流动性和政策可信度，3月份新兴市场硬通货主权债券面临更具挑战性的环境，因投资者转向关注资本保值、流动性及政策公信力，导致该资产类别配置更趋向防御性。

不同评级及区域之间的业绩分化加剧，优质主权债券更具韧性，而低评级及前沿市场信贷则再度受压。投资级别主权债券略优于高收益主权债券，反映地缘政治不确定性升温下，资金流向优质资产避险。3月，投资级别债券回报率为‑0.7%，高收益债券则为‑0.8%。

整体而言，新兴市场主权债券息差在本月温和扩阔，逆转了年初出现的部分收窄幅度。尽管高收益债券与投资级别债券的息差差距相对于历史平均水平仍处于高位，持续提供具吸引力的套息利差收益，但这同時伴随着波动性加剧，有必要采取更审慎及嚴選的策略。

展望未来，新兴市场主权债券仍能提供具吸引力的套息收益，尤其是BBB‑评级、财政前景改善、和再融资状况可控的BBB‑评级及部分高收益债券。