我们维持对存续期的中性立场。长期利率容易受到财政、通胀担忧和政治噪音的影响，而由于降息预期，短期收益率会倾向下行。

Vasu Menon
华侨银行董事总经理，
投资策略，
财富管理部（新加坡）

• 固定收益产品的资金流入依然强劲，反映出对联储局降息的乐观情绪。因波动减缓以及资产类型回报为正，信贷息差持续收紧。鉴于市场已消化大部分风险溢价，而发达市场及新兴市场几乎无法缓冲意外的下行风险，我们继续维持对这些市场的防御性立场。我们仍对存续期持中性立场。

利率及美国国债

• 上月，美国国债收益率曲线呈现分化局面，反映了货币政策预期和政治动态的变化。收益率曲线的前端大幅上涨，而长期收益率仍处于高位，表明曲线趋陡的压力再现。
• 两年期美国国债收益率在8月底跌至3.6%，低于一个月前接近4%的水平。此次上涨是因为投资者日益坚信联储局最快可能在2025年9月首次降息。联储局主席鲍威尔在杰克森霍尔的讲话标志着一个关键点。他肯定了抵御通胀的工作取得进展并强调就业下行风险加剧，市场将此解读为打开政策放宽的大门。一系列疲软的就业市场数据巩固了这一论调，而随着市场消化联储局更为温和的政策路径，短期债券收益率走低。
• 相较之下，长期债券收益率仍处于高位，反映出投资者对期限溢价的持续需求。若干结构性担忧令长期债券承压，包括财政赤字和新实施关税的通胀影响。政治噪音也影响了市场情绪。政府向联储局施压的行动—包括试图罢免联储局理事库克—加剧了投资者对央行独立性的担忧。虽然此举促使投资者加码押注近期政策转向温和，但同时也加剧了对长期通胀预期和政策框架可信度的担忧。
• 展望未来，鉴于联储局持续面临的政治压力以及通胀预期上升的风险，可能促使投资者寻求更高的期限溢价。
• 为此，我们维持对存续期的中性立场。我们对长期（30年）名义美国国债继续保持谨慎，但将密切关注财政部为降低期限溢价而采取的融资策略和补充杠杆率改革。

发达市场

• 信贷息差本月在风险偏好上行的背景下收窄，录得广泛的超额收益及总回报上升。信贷息差目前接近历史低位，反映未来降息预期引发投资者的强劲需求。由于滞胀风险上升令前景更加复杂，我们对发达市场信贷保持谨慎。
• 近期公布的宏观经济数据显示，美国经济已开始放缓。就业市场数据尤其疲软，消费者支出及房价亦同步下滑。同时，高收益板块的违约率已开始上升。我们预期美国关税将影响未来信贷指标，而美国企业将承受过高的风险。周期性产业公司可能面临利润率压力，而整体利率高企仍然是高杠杆发行人要面对的挑战。
• 法国总理贝鲁于9月8日对其政府举行信任投票，而他有可能被罢免。此前，考虑到法国相对较高的债务水平，贝鲁削减政府支出的计划遭到了否决。尽管我们所关注的法国银行市场地位稳固、资本实力雄厚、资产质量总体稳定而且地域多元化充分，但我们仍对该行业持续的政治和经济不确定性保持谨慎。
• 我们对发达市场投资级债券持中性立场，对发达市场高收益债券持减持立场。我们认为，近期强劲表现过后，息差扩阔的风险提升。

新兴市场公司债券

• 鉴於2025年的变数和不确定因素众多，我们对新兴市场信贷持中性立场。未来12个月，全球增长前景趋弱，汇率波动可能导致新兴市场息差扩阔，但技术性支撑因素或有助於缓解下行压力。

亚洲

• 亚洲信贷8月录得总回报率1.24%，推动因素为息差收窄以及美国国债收益率下降。联储局降息预期支撑本月长期债券表现（尽管其年初至今一直仍落后于中期信贷）。
• 与大多数新兴市场信贷相比，亚洲信贷对投资者而言仍是Beta值相对较低的选择，反映在「解放日」以及7月非农就业数据公布后的市场近期去风险化过程中，亚洲投资级信贷息差相对温和扩阔。即便如此，我们预期政治动荡、地缘政治以及关税担忧仍会偶尔引发市场波动。不过财政和货币宽松可能有助于部分缓解经济逆风。
• 标普于8月将印度主权评级从「BBB-」上调至「BBB」，原因是据称印度政府致力于实现可持续的公共财政。标普表示，其认为美国关税对印度经济的影响可控。尽管我们对美印贸易谈判持谨慎态度，但鉴于目前印度的关税税率过高，我们认为标普上调评级有利于市场情绪好转。我们将继续关注印度与其贸易伙伴（包括美国）之间的贸易发展动态。

新兴市场主权债券

• 强势货币新兴市场主权债券于8月回升1.6%，年初至今升幅为8.7%。高收益债券再次跑赢投资级债券，回报率分别为1.9%和1.3%。高收益主权债券年初至今的回报率为10.3%，而投资级主权债券回报率为7.1%。本地货币主权债券录得2.3%的强势月度涨幅，年初至今回报率为14%。
• 本月反弹得益于全球投资者对新兴市场信心的改善。新兴市场本地货币债券的实际收益率达到历史高点，加之外国投资者兴趣不减，亦保持吸引力。哥伦比亚和南非等国家继续提供高于9%的诱人名义收益率，提高其本地息率市场的吸引力。
• 新兴市场主权债务同时面临顺风及逆风：虽然新兴市场货币可能出现短期盘整，但美元周期性下跌和通胀受控，支撑新兴市场债务持续走强。联储局预计将于2025年第四季降息，为新兴市场资金流动提供进一步支撑，而正在进行的关税谈判和地缘政治紧张局势（尤其是在东欧和中东地区）可能会加剧市场波动。风险缓解方面，财政纪律改善、外汇储备增加以及更有利的全球流动性背景，表明「BB」及以上评级的新兴市场主权债券仍处于有利地位。
• 建议投资者对前沿市场及承压发行人（例如黎巴嫩和委内瑞拉）保持谨慎，原因是这些国家在年初至今的价格大涨之后，表面上存在的战术机会实则充满了下行风险。
• 技术面强劲、信用指标不断改善以及收益率具吸引力，是继续投资新兴市场主权债券的可信依据—不过我们需要密切关注全球贸易动态和美国货币政策。