展望5月，滞胀风险持续，投资者或将保持审慎态度。市场焦点将集中于美国经济的基本实力、新一届联邦公开市场委员会领导层下的政策方向，以及各国央行在经济增长放缓与通胀压力上升之间取得平衡的能力。

Selena Ling
首席经济学家兼华侨银行集团研究部主管

尽管伊朗战事持续且霍尔木兹海峡未能重开，4月经济仍展现韧性。主要央行（联邦公开市场委员会、欧洲央行、英伦银行、日本央行）虽然维持利率不变，但政策分歧扩大。联储局立场偏向鹰派，日本央行内部分歧加剧，美元兑日圆突破160关口，汇率波动加剧引发政府采取干预措施。全球股市上扬，MSCI全世界指数创下历史新高。美国10年期国债收益率在持续通胀及能源价格高企下迫近4.4%。阿联酋退出石油输出国组织及盟国，导致6月石油产量微升。

2026年第一季亚洲经济增长因供应链多元化及人工智能投资而保持稳健，惟成本压力正逐渐浮现。东盟各国政府推出节能及财政措施。展望未来，市场将聚焦美国经济及就业数据、新任联储局主席沃什的领导方针，以及风险资产在流动性收紧的情况下能否维持升势。

在政策放宽及制造业改善下，中国经济增速回升至按年增长5%，尽管伊朗战争带来能源相关风险，但中国仍有望成为长期受惠者。

美国

尽管面对不断上升的滞胀风险，但我们仍对2026年美国经济增长2.2%的预测感到乐观。我们的基准预测继续假设在五大因素的推动下，全球经济增长展现韧性。首先，与人工智能相关的投资及生产活动持续强劲。其次，美国最高法院作出裁决后，实际关税税率显著下降。第三，2025年下半年起的增长势头延续至2026年初。第四，财政与金融环境整体上仍具支撑作用。第五，全球企业已多次展现出对近年地缘政治动荡及供应端冲击的适应能力。

美国经济数据强化了该前景。2026年第一季国内生产总值年化增长率回升至2.0%，主要受投资、出口、消费及政府开支增长带动，惟进口增加持续拖累经济增长。

总括而言，美国资产受惠于经济增长韧性及强劲的人工智能相关收益，而油价上涨及通胀风险再现则令美国国债收益率及美元保持坚挺。联储局于4月维持利率不变在3.50%至3.75%，联邦公开市场委员会略偏鹰派，有三名官员反对宽松取向。

欧元区

我们维持2026年国内生产总值增长0.9%的预测，同时将整体消费者物价指数按年升幅预测由2.5%上调至2.8%，反映中东局势对欧元区造成的影响。油价、天然气及化肥价格上升造成更广泛的通胀，尤其影响食品成本。欧洲央行行长拉加德表示石油冲击持续时间及能源价格传导范围存在「双重不确定性」，同时重申欧洲央行维持物价稳定的承诺。我们预期不会出现激进的紧缩周期，并继续预期6月将采取保险式加息25个基点。

欧洲央行公布的最新消费者预期调查显示滞胀风险正在加剧。一年期通胀预期由2.5%飙升至4.0%，而三年期预期亦升至3.0%。4月经济信心指数急跌至93.0，工业景气亦同步走弱。为此，欧盟委员会提出了「加速欧盟」临时国家援助框架，并与国际能源署协调释放石油储备，以缓解油价上升压力。

日本

日本经济在2025年底表现疲软，第四季度国内生产总值仅录得0.1%的按季增长，低于市场预期，反映国内需求仍然疲弱。2025年全年经济增长1.1%，较2024年的萎缩有所回升，但宏观经济不确定性将持续至2026年。日本央行下调经济增长预测至0.5%，同时大幅上调核心消费物价指数展望至2.8%，反映通胀风险不断上升。尽管有三名理事持异议，并被视为鹰派，但日本央行于4月维持政策利率在0.75%不变，我们现预期6月会议将加息25个基点。3月工业产出按月下降0.5%，核心消费物价指数按年上升1.8%。经济增长放缓与通胀攀升并存，显示滞胀环境日益明显，令政策正常化进程更趋复杂。财政政策仍具支持性但态度审慎，2026财年预算创新高且未计划推出额外刺激经济措施。

中国

中国已将2026年的国内生产总值增长目标由「约5%」下调至4.5%至5%的区间，下限可能代表实现2035年人均国内生产总值较2020年水平增长一倍目标所需的最低增长率。尽管伊朗战事升级，但我们仍维持2026年中国经济增长4.7%的预测不变。由于收入增长放缓及中国家庭的贷款意愿低迷，消费复苏仍不均衡，预计2026年第二季增速将放缓至约4.8%。

中国经济整体表现仍大致符合官方目标。穆迪将中国主权信用评级展望由「负面」上调至「稳定」，指其足以抵御国内、贸易及地缘政治的不利因素。此调整反映中国承受外部冲击的能力，并在全球不确定性的背景下，进一步巩固对其制造业深度及供应链韧性持续的重新评估。