• 尽管中美两国同意将额外关税分别降至30%和10%，以及美国国际贸易法庭裁定特朗普政府提出的部分新关税均属无效，金融市场前景仍然充满挑战。
• 重要的是，美国对所有进口商品征收10%新基准税的政策仍然生效，特朗普政府已设定7月9日为最后期限，除非数十个国家均同意达成新的贸易协议，否则美国将加征广泛对等关税。
• 我们认为，经济前景面临三项主要风险。
• 首先，美国关税提高将对美国经济造成供应冲击。我们预计美国今年的经济增长将减半，通胀将上升，而联储局一旦面临滞胀将限制2025年的减息幅度，以确保通胀不会偏离其2%的目标。
• 其次，世界其他地区将因美国关税而遭受需求冲击。但我们预期欧洲及亚洲的减息及财政刺激措施将为经济增长带来缓冲。
• 因此，如下表中GDP增长预测所示，我们预期包括中国和印度在内的主要新兴经济体经济活动将会转弱，而欧元区及英国的经济活动将持续低迷，。但我们不认为今年会出现严重危机，因为世界其他地区的政府将放宽货币和财政政策，及争取与美国达成贸易协议以降低特朗普政府的新关税。
• 第三，特朗普政府反复无常的经济、财政、贸易和外交政策正在削弱全球市场对美国资产的信心。因此，我们认为随着投资者转向欧洲和亚洲，美元和美国国债长期而言将会走弱。举例说，我们认为10年期美国国债收益率将维持在5%左右的较高水平，而美元兑欧元未来12个月将进一步跌至1.23水平。

美国 – 联储局静待形势转趋明朗

• 今年，联储局已暂停减息，等待经济前景明朗化。5月，联邦公开市场委员会会议连续第三次决定将联邦基金利率维持在4.25%至4.50%之间不变，并发出信号在特朗普政府的关税和财政政策明朗化之前，不会急于调整利率。
• 联邦公开市场委员会的会议声明经过修改，强调自总统特朗普于4月2日宣布“解放日”关税公告以来市场不确定性有所增加：“经济前景的不确定性已进一步增加。”
• 联邦公开市场委员会亦警告，其稳定物价及充分就业的双重目标面临的风险有所增加：“委员会密切关注其双重使命于不同方面的风险，并判断失业率上升和通胀加剧的风险已经增加。”
• 第三，主席鲍威尔强调，联储局完全能够将利率维持在目前水平，同时等待经济前景更加明朗后再作定夺：“我们认为不必急于行动，可以耐心等待。我们将密切注视数据，数据变化的速度可快可慢，但我们确实认为，我们目前处境有利，可以静待事态发展及货币政策应对明朗化。”
• 我们继续预期，由于美国大幅提高关税导致通胀上升，联储局今年大部分时间将维持利率不变。我们预期最多只会减息一次25个基点，而且很可能在2025年发生。
• 因此，我们维持我们的观点，即在联储局减息幅度有限、关税大幅提高导致通胀加剧，以及美国预算赤字恶化的情况下，长期美国国债收益率很可能会大幅上升。与此同时，我们继续预期随着全球投资者对美国的政策制定感到不安，美元将进一步走弱。
• 我们的主要宏观经济预测为：联邦基金利率在2025年全年维持在4.00%以上、10年期美国国债收益率升至5.00%，以及未来12个月美元兑欧元跌至1.23。

中国 – 在美国关税下经济增长将放缓但免于崩溃

• 在5月的两大关键发展后，中国今年的经济前景有所改善。
• 首先，中美两国在瑞士会谈后同意大幅降低今年互相加征的额外关税。为期90日的缓冲期将持续至8月10日，但贸易休战关税下调的时间和幅度均远超投资者预期。
• 今年美国对中国商品征收的额外关税将从极端的145%降至30%，其中包括特朗普政府为打击芬太尼供应而征收的20%额外关税，以及华府于4月对所有美国进口商品设定的10%新基准关税。同样，中国对美国出口商品征收的额外关税将从125%降至10%。因此，目前美国对中国商品的总体关税约为40%，而中国对美国商品的总体关税略低于30%。
• 其次，中国人民银行宣布自去年9月份以来首次减息，其7天期逆回购利率将下调10个基点至1.40%，存款准备金率亦将下调50个基点。因此，大型银行的存款准备金率将从之前的9.50%降至9.00%。
• 提早达成贸易休战和提早减息，支持我们认为在美国关税下中国经济增长今年将放缓但不会崩溃的观点。因此，我们维持对国内生产总值增长由2024年的5.0%放缓至2025年的4.2%的预测。

欧洲 – 放宽货币政策

• 我们预期欧洲央行及英伦银行今年将继续减息，以支持欧元区及英国约1.0%的疲弱GDP增长。
• 与美国因关税带来的供应冲击而势将面临更高通胀相反，由于美国减少对欧洲出口商品的采购导致需求冲击，欧元区及英国的通胀将放缓。因此，我们预期欧洲央行和英伦银行今年将继续分别减息至1.75%和3.75%，欧洲金融市场将从中受惠。
• 同时，我们预期全球美元下跌将导致欧元和英镑未来12个月分别持续上升至1.23和1.44。因此，我们认为国内货币走强亦将导致欧洲央行及英伦银行今年继续减息，以缓冲美国提高关税对经济增长的影响。

日本 – 日本央行审慎行事

• 与联储局、中国人民银行、欧洲央行及英伦银行相反，日本央行是过去一年来唯一一家持续加息的主要央行，令日元兑美元从2024年触及的40年低位162回升。
• 我们预期日本央行将继续以每次25个基点的幅度逐步加息，约每六个月一次。目前，日本央行的隔夜拆借利率仍处于仅0.50%的极低水平，而核心通胀自2022年以来一直高于其2%的目标。但在5月1日的上次会议，鉴于全球贸易前景不明朗，央行并未透露下次加息的时间。
• 我们预期日本央行将暂停加息，直至日本与美国签署贸易协议为止。一旦出口前景明朗化，我们认为其将再次加息，从而令日元兑美元于未来12个月进一步升至132。