2026年1月对金融市场的提醒：尽管美国经济数据稳健，全球宏观环境仍然脆弱。美国关税威胁回归，加上对委内瑞拉、伊朗及格陵兰的地缘政治的担忧，再次引发了对政策驱动市场波动的恐惧。

Selena Ling
首席经济学家兼华侨银行集团研究部主管

2026年1月对金融市场的提醒：全球宏观环境仍然脆弱。尽管如此，美国发布的经济数据稳健，令市场推迟对联储局今年减息的预期。与此同时，股市在人工智能带来的乐观情绪与估值担忧之间摇摆不定。美国关税威胁回归，加上对委内瑞拉、伊朗及格陵兰的地缘政治的担忧，再次引发了对政策驱动市场波动的恐惧，对于全球化程度较高的行业更是如此。值得欣慰的是，东盟经济体在2025年下半年因人工智能相关热潮而加速成长，并未如预期般因之前为应对美国关税而提前囤货而出现回吐。于人工智能的强劲势头持续期间，2026年上半年应能保持正面增长势头。亚洲方面，溢出效应透过三个渠道体现：资本流动、贸易情绪及汇率波动。

展望2026年2月，市场将关注美国会否继续推动通胀放缓，从而为联储局下次放宽政策铺路，抑或是将利率维持在暂停模式。目前美国最高法院对特朗普《国际紧急经济权力法案》（IEEPA）关税的裁决尚不明确。地缘政治方面，我们密切关注华盛顿会否摒弃空谈而采取具体贸易行动，以及中东或其他地区有否风险升级而可能导致能源、航运及保险成本重新定价。对东盟而言，关键考验仍是韧性——在这个比市场预期更为分裂、政治化且充满波动的世界中，国内需求、旅游和投资是否能抵销外部不确定性。

美国

进入2026年1月，美国经济环境稳健，但政策不确定性高企。尽管如此，我们相信特朗普的TACO（「Trump Always Chickens Out」，意指特朗普總是臨陣退縮）交易策略仍然存在。美国政府停摆可能推迟重要数据发布，令未来指标扭曲，使得联储局审议政策的路径更为复杂。于上述多重因素影响下，股市至今仍延续涨幅，情绪受到TACO交易支持。然而，由于市场对财政诚信的担忧增加，美元今年以来已略微走弱；与此同时，受日本政府债券收益率上升的溢出效应及国内财政压力影响，美国国库债券收益率有所上涨。

据亚特兰大联邦储备银行GDPNow预测模型估计，截至2026年1月29日，2025年第四季美国GDP的实际增长率（经季节性调整的年增长率）虽低于1月26日的5.4%但仍达到4.2%。然而，财政政策演变已作为关键风险显现。在明尼阿波利斯联邦移民执法人员致命枪击事件发生后，围绕国土安全部拨款方案的政治紧张局势显著加剧。联储局以关键经济数据为政策决定的实证依据，政府局部停摆风险大增，为关键经济数据的发布及质素带来不确定性。

1月发布的联邦公开市场委员会声明对经济活动及劳动力市场的看法较为乐观，而鲍威尔的演讲则相对平衡。我们继续预期联储局今年将减息一次25个基点。我们先前暂时预计会于3月减息，但鲍威尔的部分言论被解读为指向将在较长时间内维持不变。在3月举行联邦公开市场委员会会议前尚有两轮通胀及劳动力市场数据，我们将会根据数据审视下次减息的预期时间。

欧元区

我们继续预期2026年欧元区将维持缓慢而具韧性的增长路径，增速1.1%，低于2025年预期的1.4%。通胀方面，12月整体通胀按年放缓至2.0%，11月为2.1%，大致符合欧洲央行2%的中期价格稳定目标。同样，核心消费者物价指数于12月按年放缓至2.3%，而原本预期维持在2.4%。货币政策方面，我们的基准情境是根据经济前景无需额外减息。关税相关的不确定性已略微消退，而国内劳动力市场仍然稳健。

受信心回升及商业活动韧性支持，经济增长于2026年1月显示稳定迹象。标普全球多项调查显示，欧元区活动仍处于扩张区间，在新订单增加的支持下，1月汉堡商业银行欧元区综合采购经理人产出指数初值维持在51.5。尽管外部需求仍然喜忧参半，商业乐观情绪仍创20个月来新高，体现出近期情绪有所改善。由于总统特朗普威胁就有关格陵兰问题对多个欧盟成员国加征关税，欧美紧张局势一度加剧。与北约秘书长马克·吕特会谈后，紧张局势有所缓和。另一方面，欧盟与印度于2026年1月27日正式完成自由贸易协定谈判，预计将取消超过90%的双边贸易关税。

日本

由于关税政策的不确定性有所降低，商业固定投资计划已转趋积极，我们预计2026年的GDP增长率为0.8%。私人消费料将保持韧性。日本央行于1月会议上维持利率于0.75%不变，符合预期，但仍有空间推行进一步的渐进政策常态化。就此而言，我们初步预计将会加息25个基点两次，日本央行目标利率将于2026年底达到1.25%，预计将在即将举行的3月份会议首次加息，第二次则在2026年第四季。

东京消费者物价指数于1月按年放缓至1.5%（2025年12月为2.0%），幅度大于预期，核心通胀亦同步放缓。劳动力市场指标持续紧张，12月失业率维持在2.6%，职位与求职者比率大致稳定在 1.19。

中国

中国的GDP按年增速由2025年第三季的4.8%放缓至第四季的4.5%，大致符合市场预期。2025年全年经济按年增长5.0%，达成政府“5%左右”的增长目标。我们预测2026年中国将再次设定“5%左右”的增长目标。总体而言，2025年的三个意外趋势，即外需具韧性但投资疲弱及通胀放缓加深，很有可能会延续至2026年。在仍然强劲的出口支撑下，我们预计2026年第一季按年增速将小幅回升至4.7%左右。然而从全年来看，受投资疲弱及资产负债表持续调整限制，中国2026年的GDP增速料将由2025年的5.0%放缓至4.7-4.8%左右。

虽然总体增长数据基本与预期一致，但仔细观察2025年增长的组成部分，揭示了三个意外趋势值得注意—一个正面，两个负面。正面的意外趋势是2025年净出口对整体GDP增长的贡献约为1.6个百分点，占总增长约三分之一，再次成为经济的关键稳定力量。负面的意外趋势包括增长放缓主要由投资活动疲弱驱动，反映房地产投资持续修正，以及基建与制造业投资同步转弱。第二个负面意外则在于通胀的下行压力持续。GDP缩减指数已连续11个季度处于负值区间，仍无明显触底迹象，造就中国现代史上最长的通胀下行期。