投资者在未来数月所面临的关键主题将是，在2022年和2023年大幅收紧货币政策以遏制通胀后，美联储及其他央行能否随瑞士央行一同降息。 

下面的GDP预测表显示，经历过去几年加息后，今年的经济增长将有所放缓。经济增长放缓——德国和英国已于去年底陷入经济衰退——可能有助于舒缓通胀压力，足以使央行能够从夏季开始降息。 

我们预计美联储、欧洲央行及加拿大央行将从6月开始降息，而英伦银行将从8月开始降息。目前，美国联邦基金利率、欧洲央行存款利率、加拿大央行隔夜利率及英伦银行利率分别为5.25-5.50%、4.00%、5.00%及5.25%。从夏季开始，美联储、欧洲央行及加拿大央行应能每季度降息25个基点，今年共降息三次。尽管英国通胀高企可能导致英伦银行晚些时候开始降息，但仍可能在今年最后四次会议（包括8月的会议）中每次降息25个基点，而瑞士央行也将于9月前两次降息25个基点至1.00%。 

逐步降息可减少投资者对欧洲经济将继续陷入衰退的担忧，并提高投资者对美国可能在2024年摆脱衰退的期望，从而利好金融市场。中国人民银行也可能在未来数月放宽金融政策，而日本央行在3月进行自2007年以来的首次加息——从-0.10%的负水平调回至0.00-0.10%后，也未发出今年将会进一步加息的信号。

 不过，央行官员仍希望在降低通胀方面取得更多进展后采取行动，因此，会密切关注月度通胀数据，以确定能否从夏季开始放宽货币政策，以利好金融市场。 

美国——美联储调低降息门槛 

上月联邦公开市场委员会制定政策的会议上发布的新预测显示，美联储调低了今年的降息门槛，同时也可能降低美国在2024年陷入衰退的风险。 

联邦公开市场委员会将其2024年的GDP增长预测从1.4%大幅上调至2.1%，并将核心通胀率从2.4%上调至2.6%。但官员仍预测今年将降息三次，每次下调25个基点。因此，联邦公开市场委员会发出信号表示，只要2024年的核心通胀率从目前的2.8%降至2.6%，美联储便会开始放宽货币政策。

联邦公开市场委员会愿意将通胀率维持在远高于2%的目标水平，同时仍准备降息，这显然是温和立场，并利好风险资产。倘美国经济增长在美联储降息前不会停滞，这或许也足以让美国摆脱衰退。

 一直以来，我们均认为在美联储于2022年和2023年加息后，美国将于2024年面临温和衰退。疫情期间累积的储蓄不断减少，导致消费和零售销售放缓。失业率也从2023年初的3.4%上升至2月的3.9%。因此，我们预测美联储降息和经济衰退风险将推动10年期美国国债收益率重回去年的低点(3.25%)。 

不过，如果美联储愿意在核心通胀率远高于2%的情况下降息，则美国或会实现软着陆。因此，我们将持续关注未来数月的美国数据，以验证我们认为美国会出现温和衰退的观点。 

举例而言，如果在美联储降息之前，未来数月的失业率持续上升至4.0%以上，则我们有关2024年温和衰退的基本预测将越来越可能实现。金融市场会作出反应，10年期美国国债收益率届时将大幅下降至我们预测的3.25%。不过，如果美国经济增长保持稳定，同时通胀进一步下降，并使美联储能够从夏季开始降息，今年经济衰退的风险则会减弱。在此情况下，10年期美国国债收益率仍将因应美联储降息而下降——可能接近3.75%——但降幅低于美国经济陷入衰退的情况。 

中国——薄弱环节依然明显

最新数据显示，中国经济的薄弱环节继续阻碍中国经济复苏。因此，我们认为中国要实现今年5%的GDP增长目标，还需进一步放宽货币政策。 

利好方面，中国的经济活动正在挣扎而非减弱。2月的采购经理人指数(PMI)显示，服务业景气度连续第四个月上升。通胀率于五个月来首次转正，消费者物价指数较去年同期上涨0.7%。2月，出口和工业生产出人意料地较去年同期增长约7%，而固定资产投资较去年同期增长4.2%，原因是政府借贷提高了基建支出。 

但中国经济的薄弱环节——消费滞后、信心低迷及房地产下滑——依然存在。零售额较去年同期仅上涨5.5%。2月，信贷增长也表现低迷，较过去12个月仅增长9.0%，而房地产投资仍较去年大幅收缩了9.0%。

中国《2024年工作报告》指出，政府将罕见发行1万亿元人民币的超长期债券以进行策略投资。我们认为，政府将会出台进一步的财政和货币宽松政策，以支持经济增长。但目前似乎仍然缺乏推动强劲复苏的驱动因素——对消费者的财政援助、地缘政治紧张局势的缓和。 

欧洲——增长依然疲软

通胀上升、利率上升及乌克兰战争带来的能源冲击无不削弱经济增长，导致英国和德国在去年下半年出现经济衰退，但展示企业信心的最新PMI显示，今年欧洲的经济活动已开始回升。 

但政府仍然担心，疫情后紧张的劳动力市场将使通胀保持顽固。我们认为，欧洲央行和英伦银行将分别于6月和8月在4.00%和5.25%的基础上开始降息以支持经济活动。因此，我们预测今年英国和欧元区的GDP增长将依然疲软，仅为0.4-0.5%。 

日本——自2007年以来首次加息后，日本央行仍持温和立场 

3月，在疫情和乌克兰战争的冲击过后，日本央行认为可能会持续实现2%的通胀目标，因此结束了长达十年的抗通缩措施。日本央行将存款利率从-0.10%开始上调，并将隔夜拆借利率设为0.00-0.10%，从而取消了负利率。此外，日本央行还取消了十年期日本政府债券收益率上限，并停止购买交易所交易基金、房地产投资信托基金、商业票据及公司债券。 

日本央行自2007年以来首次加息的时间早于我们预测的4月。但对股市来说重要的是，日本央行仍持温和立场。首先，日本央行表示将保持宽松的金融政策，且并未作出可能进一步加息的信号。其次，日本央行仍将以接近目前每月6万亿日元的速度印钞和购买债券，以阻止收益率飙升。 

因此，日本央行似乎不太可能在温和加息后，于短期内进一步收紧货币政策。我们因此认为日本央行今年将继续支持日本股市的强劲反弹。 

资料来源：新加坡银行

资料来源：新加坡银行