股票方面，鉴於估值和基本面情况，我们继续认为欧洲及亚洲（日本除外）股票的风险回报正面。尤其是，我们仍然看好香港和中国股市，相信年初至今的涨势将得以保持。

Eli Lee
首席投资策略师
新加坡银行

• 今年以来，环球股市表现强劲，截至2025年8月26日收市，MSCI全球全市场指数上涨约13%。美元走弱进一步推动非美股市的表现。许多央行在2025年已陆续减息，联储局也可能很快跟进，这反映政策重心正转向支持经济增长，并有助於提振市场情绪。流动性稳定亦助推中国A股市场走高，健康护理丶原材料丶金融及科技板块估值有所上升。目前，沪深300指数及MSCI中国指数的估值仍远低於历史峰值。
• 由於风险回报水平更具吸引力，本行维持对亚洲（日本除外）股票及欧洲股票的「增持」立场，但考虑地缘政治紧张局势以及关税加剧企业盈利增长的不确定性，仍需警惕下行风险。

美国—盈利乐观与减息预期抵销关税忧虑

• 由於2025年第二季的财报和业绩指引整体表现相对稳健，对关税影响的担忧大幅减弱，标普500指数8月再创历史新高。尤其值得关注的是，大型科技公司在财报季初表现出色，盈利录得双位数增幅，远超市场预期，而超大规模云端服务商的资本支出仍保持增长趋势。整体而言，盈利增长普遍强劲，标普500企业利润率在面对关税冲击时较预期更具韧性，而美元走弱进一步提振盈利表现。管理层展望乐观，本季度上调全年盈利预期的公司比例显着高於2025年第一季。
• 市场对联储局或将在2025年9月恢复减息的预期升温（自2024年12月以来联储局未再减息）。在鲍威尔主席杰克逊霍尔发表鸽派讲话後，市场情绪得到显着提振。展望未来，促进经济增长的《大而美法案》将利好市场，尤其有助於提升企业自由现金流。

欧洲—在阶段性的不确定性中持久蓄力

• 本行曾指出欧元区股市进一步上涨可能面临的阻碍，例如德国刺激政策消息以及贸易谈判相关的喜忧参半消息。目前关税不确定性有所下降，但法国的政治局势不确定性再次成为焦点。此外，当前欧洲企业财报季表现分化，也为股市重拾升势增添不小阻力。
• 长远来看，欧洲财政环境相对利好，预计欧洲央行将在2025年剩馀时间内将存款利率维持在2%。股市估值仍然相对合理，MSCI欧洲指数的预测市盈率约为15倍，略高於其过去十年的历史均值。随着美国经济政策可预测性下降，投资者布局非美资产意愿上升，如果此趋势延续，欧洲股市有望成为长期主要受益者。
• 本行维持对欧洲股票的「增持」立场。本行认为，国防丶基础设施丶能源效率与能源转型等受益於政策转向的领域将迎来结构性利好，内需导向型企业总体也有望受益於财政支出扩张带来的正向外溢效应。

日本—盈利趋软，符合市场预期

• 在2025财年第一个财报季中，受关税影响及日圆升值影响，收入和盈利按年下降，大致符合市场共识预期。尽管美国关税不确定性逐渐减弱，但关税对企业及经济的潜在影响仍不可忽视。本行将关注即将发布的2025财年前半年度业绩，留意更多盈利预测筑底迹象。
• 随着资金持续流入及关税担忧缓解，日股表现稳健，MSCI日本指数上个月上涨约4%。尽管近期有所回落，该指数的预测市盈率仍为16.1倍，接近高於历史均值一个标准差。从中期来看，积极推动因素包括通胀预期上升及企业改革持续推进。
• 本行维持对日本股市的「中性」立场。

亚洲（日本除外）—走势向好，但短期或震荡

• 贸易协定带来的政策明朗化丶潜在的货币政策利好以及稳健的基本面均支撑本行对亚洲（日本除外）股市的积极看法。历史资料显示，美国短期利率降低和美元走弱通常与亚洲股市表现正相关。研究显示南韩丶菲律宾丶台湾及香港对这些因素最为敏感，而泰国丶中国A股及印尼则较不敏感。按行业来看，资本货物丶化工丶交通运输丶健康护理及房地产板块通常跑赢能源丶零售丶采矿丶银行及公用事业板块。
• 本行维持对亚洲（日本除外）股市的「增持」立场，并重申对中国丶香港丶新加坡及菲律宾的「增持」立场。尽管如此，MSCI亚洲（日本除外）指数今年迄今已取得亮眼的总回报，但亚洲股市正进入季节性整固期。投资者随後可关注2025年第四季的一些潜在利好事件，包括中国的「十五五规划」以及南韩的企业管治立法发展。泰国方面，鉴於入境游客人数低迷以及部分出口前置操作可能逆转，宏观前景总体乏善可陈，加之政治不确定性萦绕不散，本行对泰国股市持最审慎立场。

环球行业—科技股持续领跑

• 近期科技股表现强劲，MSCI ACWI通讯服务类股指数成为今年迄今表现最突出的板块，其中权重股Meta和Alphabet占该指数约50%。人工智能超级趋势仍为美国互联网行业的主推力。人工智能驱动的需求正推动各大云端服务提供者加速扩张。2025年第二季行业整体按年增长27%，录得自2022年第四季以来的最快增速。尽管短期利润率可能承压，但随着新产能上线及晶片效能提升，中期反弹态势可期。在美国互联网行业中，本行看好云端计算板块，其次为广告丶电商和旅游，最後为网约车及外卖服务。

部分健康护理子版块显现价值

• 相比之下，受关税担忧丶政策改革以及部分子板块特有因素影响，健康护理板块仍表现落後。例如，管理式医疗因重大失误及政策阻力而受到冲击，但随着知名投资者的入场，市场情绪可能有所改善。基本面仍存在挑战，其中1)保险会员减少以及2)成本和使用率上升等问题，大多为市场已知的风险因素。若政策丶司法不确定性有所改善，且医疗支出与保费得到合理匹配，健康护理行业有望重回增长轨道。本行预计市场将持续波动，但对於耐心的投资者而言机会仍存。

风格偏好：部分国际市场的小型市值股票表现活跃

• 2024年小型市值股表现低迷，今年部分市场的小型市值股已有复苏迹象，以欧元区和日本表现最为突出。相较大型市值股，国际小型市值股受关税负面影响较小；若美元继续走弱，小型市值股相对受益。原因在於国际小型市值股通常更偏向国内市场，大型市值股则出口比例较高。尽管如此，投资者需谨慎选择，例如法国政治不确定性可能对专注国内市场的股票影响更大，而国际化程度较高的公司受影响较小。美国方面，如果联储局采取更积极的宽松政策，或将提振小型市值股的表现。此外，由於小型市值股通常被视为并购目标，企业活动的增加往往对其形成利好。其他潜在利好还包括近期税改法案的正面影响，其中若干条款可能为小型企业提供可观的现金流支持。