• 日本央行历史性地结束了在通缩时期推出的大规模宽松政策，此后日本股市持续上涨。鉴于预期盈利可观、企业改革持续及结构性积极变革对日本经济的影响，我们认为股市还有进一步升值空间。因此，我们继续增持日本股票。
• 美国和欧洲方面，今年迄今和过去一年的大部分股票表现受多重扩张推动，同时在鸽派央行支持下，经济活动势头看来正在触底反弹。鉴于市盈率与盈利修正之间存在明显的历史关联，股票估值走势最终将与盈利势头保持一致。因此，如果盈利持续增长，则可维持目前的股票市盈率，而我们维持对美国和欧洲股票的中性立场。
• 另一方面，中国股市在过去一年并未出现任何向上重估，预测市盈率约为9倍，处于绝对和相对低点。鉴于估值偏低和持仓情况，市场近期可能出现反弹，但要实现可持续复苏，支持因素有待加强。我们也在密切关注中美紧张局势，特别是在美国大选年，这种紧张局势可能会升级。

美国——反弹幅度扩大对可持续发展至关重要

• 主要受七大巨头所推动，标普500指数于上月持续上涨，创下新高。该等七大巨头持续受惠于多项利好因素，如对人工智能(AI)训练和推论解决方案的需求上升、强大的网络效应及出色的基本面。
• 不过，我们预计涨势将从七大巨头扩大到其他技术股和其他板块，尤其是医疗保健、公用事业及必需消费品。我们也不排除中小盘股可能受益于货币政策放宽。
• 我们喜见上述情况正在发生的一些早期迹象。上月，非技术类股表现良好，从而扩大了本轮的反弹范围。 
• 目前，市场普遍预测2024年每股盈利将同比增长9.9%，其中大部分增长将于2024年第四季度实现。我们认为该预测略显乐观——成本控制力度加大带来的利润率增长应是显而易见的，但这可能部分被预计在2024年下半年出现的温和衰退所抵销。
• 整体而言，我们目前继续对美国股市持中性立场，但我们并不排除标普500指数可能超出预期，特别是考虑到美联储近期发出的温和信号。

欧洲——受全球股市上涨的提振

• 鉴于i)欧洲股市的上涨落后于全球股市；ii)估值不高；及iii)除期待中国经济好转之外，欧洲股市可能成为另一投资选择，在全球股市持续走高的同时，投资者也有意分散投资于欧洲股市。
• 与美国一样，欧洲年初至今的表现一直局限于大盘股和优质成长型股票，但最近几周也出现了表现向好范围扩大的初步迹象。尽管我们对欧洲股票持中性立场，但我们认为部分英国股票出现折让投资机会，且鉴于欧洲超级七大股票的高度集中和交易拥挤，我们建议投资者在该等股票之外采取分散投资方法。

日本——在日本央行加息之际进行配置

• 鉴于日本央行声明将维持宽松的金融政策，我们认为该温和立场有望为日本股市提供保证。在日本央行近期作出政策决定后，日元兑美元贬值，但有望在美联储降息时反弹。寻求投资日本股票的投资者应考虑在没有对冲货币的基础上进行投资。汇率变动将影响不同的行业，日元走强将拖累依赖海外需求的公司，而利好主营国内市场而以美元为成本基础的公司。
• 日资银行和寿险公司会直接受益于加息，而我们认为利好因素已呈现于价格之上。主营国内市场的日本公司预计将受益于消费开支走强及最终的利好汇率。较长期而言，投资者可考虑生成式人工智能和工业自动化的公司。

亚洲（日本以外）——选举及财报季是需要留意的风向标

• MSCI亚洲（日本除外）指数在3月连续第二个月持续复苏。在主要记忆体厂商的强劲盈利指引下，市场对全球半导体产业的复苏持乐观态度，MSCI台湾指数和MSCI南韩指数领涨。另一方面，拖累价格表现的市场包括香港、菲律宾及印度。
• 展望未来，我们认为投资者将关注2024年第一季财报季、选举（例如印度将从4月19日起分七个阶段举行选举）、包括美联储在内的一些主要央行可能开始降息以及政策实施，尤其是中国的政策实施。
• 就盈利轨迹而言，MSCI亚洲（日本除外）指数预计2024年每股盈利将增长20%（基于自下而上的普遍中位数估计），我们认为其存在下行风险。预计盈利增长较强的市场包括南韩、台湾及印度，而增长较慢的市场则预计包括印尼、香港及新加坡。

全球行业——能源及材料3月表现跑赢大盘

• 我们开始观察到各行业涨幅扩大的迹象，其中全球能源及材料行业在3月领先其他行业。国际能源总署(IEA)预测石油市场出现供应短缺，与其早前在2月份预期的大量盈余形成了显著反转，布兰特原油应声突破85美元/桶大关，能源板块因此获得支撑。虽然「欧佩克看跌期权」在短期内支撑价格的假设是合乎逻辑的，但除非出现更多令人鼓舞的宏观数据，否则也难以建构价格上涨的情境。 
• 材料行业也因铜价的飙升而得到支撑，部分原因是中国最大的铜冶炼厂因供应中断导致铜精矿短缺而同意减产。
• 另一方面，房地产及非必需消费品行业上个月表现落后。对于后者，我们观察到MSCI全球非必需消费指数中重要成分股的表现普遍保持平稳，但特斯拉和耐克等公司受到行业特定因素的拖累。 
• 就技术业而言，2023年第4季财报季显示其前景依然强劲。人工智能的增长势头几乎没有放缓的迹象，云优化的增长正在减弱，而软件产业正在发生渐进但广泛的复苏。尽管自2023年12月我们增持以来，技术股录得强劲升幅，但我们仍看好技术股。我们认为，强劲的反弹为投资者提供调整其技术投资的机会。