亚洲（日本除外）股票仍然是我们偏好的区域，原因在于其估值不高、正面的长期增长动力、美元走弱，以及支持性的货币和财政政策，这些因素共同促成了相较于其他同类市场更有利的风险回报。

Eli Lee
新加坡银行首席投资策略师、董事总经理

就全球股市而言，我们预计短期波动将会增加，并继续建议持有集中或杠杆仓位的投资者考虑对冲以作风险管理。

尽管存在短期波动风险，鉴于我们认为长期前景仍然相对乐观，我们的战术性资产配置维持整体承险立场。

首先，由凯文·沃什（获特朗普提名于今年5月鲍威尔任期届满后接任联储局主席）领导的联储局相对而言较有可能维护其机构独立性并展现一致的政策制定图景，对全球市场和企业而言是长期利好因素。

其次，我们认为经济增长韧性所带来的总体正面盈利基本面以及人工智能催化的生产力提升将继续推动股市前景。

第三，美国及全球衰退风险相对较低，而通胀风险迄今为止看来已得到良好控制。

股票方面，我们维持亚洲（日本除外）股票的增持立场，主要体现为看好香港／中国内地、马来西亚及新加坡股市。我们对日本持中性立场，首相高市早苗若获得更坚实的民意基础可能会推行更具扩张性的财政政策，但日本政府债券和日元出现任何变数都有可能损害股市升势。

美国—预计温和上行

美股开局不稳。虽然周期股升势显示市场已由科技股扩散至更多领域，与格陵兰有关的地缘政治忧虑导致波动加剧，而伊朗局势的发展以及对加拿大征收关税的潜在可能仍令人担忧。

2026年，鉴于人工智能主题具韧性、去监管化举措、油价下跌以及政府近期推出的措施（如宣布2,000亿美元的抵押贷款债券购买计划），我们预计标普500指数将录得温和涨幅。然而，我们认为目前估值不具吸引力。此外，在美元走弱、财政担忧持续及政策难以预测的背景下，美国以外的机会，尤其是在亚洲（日本除外），对全球股票投资者可能更具吸引力。

欧洲—受预期财政支出增加支撑

欧洲股市受惠于全球增长良性环境以及欧洲扩大财政支出的市场预期。然而，与格陵兰有关的事态发展导致美国总统特朗普的贸易战威胁再次浮出水面，打压市场情绪。尽管随着与格陵兰有关的“协议框架”宣布（细节尚未公布，待进一步讨论）及关税威胁解除，紧张局势有所缓解，在1月动荡的一周内所经历的波动仍将久久残留于人们脑际。同时，法国总理勒科尔尼成功在国民议会未经投票通过部分2026年预算案，法国短期政治风险得以缓解。

长期而言，欧洲的财政扩张和基建支出利好内需、建筑及资本货物相关板块。我们亦看好可再生能源和医疗保健设备领域的机遇。出口商则可能会面临贸易摩擦及竞争加剧带来的阻力。

日本—选择性机遇

受首相高市早苗将提前选举的猜测推动，日本股市今年以来表现良好，而此猜测最终亦成为事实。投资者认为，更坚实的民意基础将有助推动“高市经济学”，有可能意味着更具扩张性的财政政策，进而转化为增长与通胀回升，对企业盈利有利。

然而，我们认为投资者需要考虑若干风险。

第一，中日局势仍然剑拔弩张。目前尚不清楚这个形势会持续多久，人工智能／半导体、汽车和运输等板块于短期内可能面临压力。

第二，日元和日本政府债券的无序抛售亦有可能会对股市升势构成风险。日本央行可能加息更令其雪上加霜。

因此，尽管有来自潜在财政刺激的正面因素，鉴于估值目前处于2021年以来的历史高位，我们对日本股市倾向于采取选择性策略。尽管我们对日本股市持中性立场，我们偏好以下特定领域：(i) 人工智能；(ii) 科技硬件（尤其是半导体）；(iii) 国防；(iv) 能源；以及 (v) 内需受益者，这些板块较不易受关税威胁影响，并且有望从日元疲软带来的入境旅游潮中获益。

亚洲（日本除外）—利用增长浪潮开拓新天地

尽管亚洲（日本除外）股市去年表现极佳而且年初至今表现良好，但我们维持对该区域股票的“增持”评级。

随着转型大趋势重塑全球经济与金融市场，亚洲将在该转型进程中发挥关键作用，并于以下领域带来明确的投资机遇：(i) 人工智能AI与机器人技术；(ii) 先进制造业；以及 (iii) 金属与采矿行业，该行业正藉助绿色能源转型、电气化进程及基建实现复苏展现出强劲势头。

美国联储局的宽松政策有望助力金融与流动资金环境放宽，并导致美元走弱，历史上，这些因素往往利好亚洲（日本除外）股市。同时，亚洲及多个成熟市场的央行（除日本央行外）亦有空间进一步放宽货币政策。此外，亚洲各国的财政政策颇为积极，预计将利好增长前景。

然而，投资者应继续警惕可能导致短期波动的特定风险，包括地缘政治紧张局势。亚洲（日本除外）方面，我们看好中国内地、香港、新加坡及马来西亚市场，但认为泰国股市的风险回报平衡相对逊色。

全球板块—全球原材料领先，金融落后

2026年伊始，地缘政治局势紧张和大肆争夺资源成为市场焦点。全球原材料板块因此成为年初至今表现最佳的行业似乎不足为奇，包含航空航天与国防子板块的工业板块紧随其后。避险需求支撑贵金属矿业公司股价，而对关键矿物的关注亦支持原材料板块中有关生产商的表现。

另一方面，金融板块表现落后。美国银行业盈利表现参差不齐，而美国总统特朗普提出对信用卡利率设定10%上限的建议及其他潜在变动令业界措手不及。此举不仅对美国银行业造成潜在影响，对消费金融公司亦然。

人工智能基础设施继续领跑科技行业

与此同时，人工智能基础设施建设带来的增长未受影响，从领先的晶圆代工企业盈利超预期以及2026年收入将录得双位数高增长的盈利指引中可得到印证。多位科技公司领导人在年度消费电子展（CES）期间亦重申此观点。随着人工智能基础设施需求爆发式增长，供应限制正从AI芯片扩大至记忆体和晶圆产能。因此，我们看好人工智能基础设施板块，即互联网和半导体公司。特别是晶圆制造设备（WFE）板块将会受益，因为代工企业会增加资本支出以图跟上需求。然而，我们对软件板块持谨慎态度，该板块面临被“AI原生”企业取代从而“脱媒”的风险。

股市升势扩大征兆

在2025年由美股成长股主导、人工智能驱动的超大型股屡创新高之后，2026年第一个月出现升势扩大至此范围外的征兆。截至2026年1月25日，标普500指数年初至今上涨约1%，但国际股市以及中小盘股表现更优。在大盘股中，等权重标普500指数的回报率为4%，反映出标普500指数市场广度的其他衡量指标亦有所改善。股市升势扩大有三条潜在路径：(i) 最大型股票估值崩溃的“追跌”；(ii) 各市场估值普遍回升的“追涨”；或 (iii) 由盈利扩大驱动的股市升势扩大。

我们认为股市升势扩大的程度最终将取决于盈利扩大程度。回顾历史，对比标普500指数与等权重SPW可以发现，在过去15年中有13年，远期每股收益估计增长较强劲的指数股价表现较好。