Selena Ling
华侨银行全球市场研究与策略总监

新加坡的非石油国内出口(NODX)跌幅持续扩大，继七月份收缩4.7%后，八月份同比再度下滑11.3%。

这是自2024年3月（同比-20.8%）以来最大的同比收缩幅度。表现不佳的主要原因是受到非电子产品的拖累，这类产品在前一个月下滑6.7%之后，再度同比收缩13.0%。这主要是被专用机械（-29.1%）、食品配制品（-51.4%）和石化产品（-23.2%）等领域所拉低，此外也是因为去年同期基数较高造成的影响。

在绝对数值方面，八月份的NODX为133亿美元，这是自2024年2月（农历新年期间）以来的最低水平。这个现象并非新加坡独有，日本的八月份出口也是连续第四个月下降，这是受到对美国出货值下跌13.8%的拖累，这是在美国关税带来的贸易冲击之下，四年多来出现的最大跌幅。

电子产品出口在八月份也同比下跌6.5%，这是因为去年基数较高，而七月份数字修正成为同比扩张2.7%所致。值得注意的是，磁盘媒体（同比-28.1%）、集成电路（-7.4%）和个人电脑零件（-39.6%）是电子产品出口的主要拖累因素。在全球方面，近期的新闻显示，中国对某些美国晶片启动反倾销调查，并裁定英伟达在2020年的一次收购中违反了某些反垄断法。这个事件发生于美中贸易谈判期间，并且是在90天的贸易休战延长期在11月初到期之前，对宏大的AI增长前景带来负面影响。尽管如此，值得关注的是韩国九月份的10天出口数据却同比反弹3.8%（八月：-4.3%），其八月出口也同比增长1.3%，主要受到半导体出口（+27%）的推动，显示美国关税并未对用于AI的高性能晶片的需求造成影响。

在八月份，前十大NODX市场中，有7个的NODX出现收缩，领先收缩的是印尼（由于非货币黄金、石化产品和电气机械而造成连续第三个月收缩，降幅为39.6%）、美国（由于食品配制品、专用机械和磁盘媒体产品而造成连续第四个月收缩，降幅为28.8%）、中国（连续第二个月下降21.5%）、香港（-20.9%）、泰国（-20.0%），以及马来西亚（-9.3%）和日本（-2.3%）。NODX取得增长的只有欧盟（连续第二个月取得双位数同比增长，增幅为28.9%）、韩国（连续第三个月取得强劲的双位数同比增长，增幅为24.8%）以及台湾（增长9.1% ，但较七月份的62.8%大幅放缓）。值得注意的是对美国的NODX绝对数值是自2019年8月（疫情前）以来的最低水平。因此除了提前出货效应消退之外，美国经济在2025年下半年的增长放缓也可能是影响因素之一，这可以从近期美国劳动力市场状况的疲软，以及新加坡对美国的电子和非电子产品出口在八月份同样疲弱中可见一斑。对中国的NODX绝对数值也是自2025年2月以来的最低水平，同样是电子和非电子产品均出现普遍疲弱，其中特别引人瞩目的是来自专用机械、非货币黄金和集成电路的拖累，这也显示了中国经济由于国内需求疲弱而面临挑战性环境。

在2025年首八个月，NODX取得了温和的1.6%同比增长，与去年同期的-0.6%同比收缩相比依然是有所改善。2025年第三季的NODX预料将同比收缩6.0%，但到了第四季会较为稳定，并有可能出现小幅度的同比正增长，其部分原因是基数效应较为有利（2024年第三季：同比上升9.0%；2024年第四季：同比上升2.4%）。对于2025年全年，NODX预料将落在新加坡企业发展局所预测的1-3%同比增长区间的下限。新加坡企业发展局表示将积极监测不断变化的关税形势，并将在必要时调整其预测以反映市场条件的变化。我们现有的NODX预测是同比增长2%，但近期NODX的疲弱超出预期，可能意味着会出现大约1%的下行风险，这是因为美国关税和全球增长放缓的言论依然在不断变化。这正是我们一直表示必须注意，在2025年下半年预期会出现的“偿还”现象，出口商此前由于要赶在即将实施的美国关税之前出货，导致较早时出现了提前出货效应，使NODX激增5.2%（2024年上半年为同比-4.9%）。

目前，尚不清楚联邦公开市场委员会 (FOMC) 的降息是否足以抵御美国经济的下行增长风险，虽然我们并不认为美国经济在2025年会出现衰退，即使下半年会出现放缓。展望未来，新加坡的NODX在各种外部阻力（尤其是美国之前曾威胁但并未实施的半导体行业关税）的影响下，可能依然会有所波动。因此，如果这些情况最终发生（还有类似的药品关税），则可能会带来更多冲击。