新加坡经济在2025年第一季同比增长3.8%，但环比却收缩0.8%（经季节性调整），后者是自2023年第一季以来首次环比下降。

这项2025年第一季初步预估优于我们所预测的同比增长3.5%（环比下降1.1%，经季节性调整），但低于彭博社共识预测的同比增长4.5%（环比下降0.4%，经季节性调整）。这较2024年第四季的5.0%同比增长有所放缓，但与去年同期的3.2%同比增长（环比增长0.3%）情况相符。

制造业在2025年第一季度领先

在各行业中，制造业以5.0%的同比增长领先，这可能是由于在美国关税宣布之前出现提前出货的情况。其次是建筑业同比增长4.6%以及服务业同比增长3.4%。

制造业在2025年第一季除化学品和一般制造活动外，所有其他产业群的产出均出现同比增长，但环比依然收缩4.9%（经季节性调整）（这是自2024年第二季以来首次出现环比下降），在这之前的2024年第四季的增长则是持平。

建筑业获得公共与私人部门建筑活动的支持，但在2025年第一季也环比下降2.3%（经季节性调整），这是自2024年第一季以来首次环比下降。

在服务业领域，领先的包括批发与零售贸易以及运输与仓储（同比增长4.2%）、信息通讯、金融与保险以及专业服务（同比增长3.0%），以及住宿与餐饮服务、房地产、行政与支持服务以及其他服务（同比增长2.5%）。服务业中的零售贸易是明显的薄弱环节，而机械、设备和用品部门则支撑批发贸易领域。资讯科技与数码解决方案持续的强劲需求，提振了信息通讯部门，而总部和商业代表办事处与管理咨询也提升了专业服务领域。银行与支付服务也为金融与保险业做出了贡献。房地产行业的私人居住房地产的交易也出现改善。

2025年官方经济增长预测下调

正如预料，2025年官方增长预测从之前的1-3%下调至0-2%。这要比2024年的4.4%的显著放缓。由于全球局势充满关税所带来的不确定性，尤其是美中两国针锋相对造成的局势升级，加上半导体和制药等行业面临的关税威胁，使最近几周的全球贸易和增长前景都出现下调，且尚未出现触底的明确迹象。

再加上全球/供应链中断的风险、商业和消费者情绪受创，以及资本支出和招聘意愿的预期回落，导致外部需求前景面临显着疲弱的风险。

制造业、批发贸易、运输和仓储业将面临贸易放缓带来的脆弱性，而金融和保险业也将在避险情绪、信贷中介活动低迷和消费者信用卡支出疲软的情况下，面对更大的波动性。

贸工部表示，由于面临显著下行风险，他们将继续密切关注全球和国内发展，并在必要时对预测进行进一步调整。新加坡金融管理局也指出，由于新加坡高度依赖贸易并与全球供应链深度融合，因此今年的总产出水平将低于潜在水平。

可能出现技术性衰退

由于美国的初步关税在四月份对金融市场造成了严重破坏，并且在未来几个月内预料将带来实际经济影响，因此技术性衰退有可能发生。

假设关税谈判没有使对等关税长期解除，以致全球贸易与增长预料不会在近期内改善，则2025年第二季的经济增长可能会因而再次出现环比收缩（经季节性调整），从而使新加坡经济陷入技术性衰退。

对于2025年下半年，由于去年同期基数较高（2024年第三季同比增长5.7%，2024年第四季同比增长5.0%），可能进一步导致经济增长下降，同比增速可能接近停滞。这将使我们对2025年全年的增长预测更接近同比增长1.6%（如果对新加坡征收的10%关税依然存在），低于我们在4月2日解放日后且在美中关税从54%迅速飙升至目前的145%水平之前所做出的2.1%预测。

值得注意的是，同样由于2024年下半年基数较高，因此在我们的主要贸易伙伴的关税压力下，制造业预料将出现萎缩，不过建筑业和服务业今年应该还是会出现同比扩张。

金融管理局宽松政策

金融管理局最近在连续第二次会议上放松货币政策设定，小幅降低升值幅度，但其波幅或中心水平维持不变。这与我们之前认为新元名义有效汇率（S$NEER）斜率将趋平50个基点的观点保持一致。

金融管理局也将2025年的整体与核心通胀预测从之前的1.5-2.5%与1-2%下调至同比增长0.5-1.5%。金融管理局指出，一至二月份通胀率显著放缓，随着全球需求放缓以及能源与大宗商品价格下跌，促使进口通胀前景显得温和，而国内劳动力市场降温对名义工资增长有所影响，同时劳动生产力也在改善。

金融管理局也指出，一月份的消费者物价指数（CPI）重新调整基数对通胀下降只是造成小幅影响。金融管理局将密切关注全球和国内发展，并对通胀和增长风险保持警惕。我们认为，如果经济状况进一步恶化，则货币政策依然有可能进一步放宽。对于产出缺口转为负值以及通胀下行风险，其措辞显然偏向鸽派。

对等关税可能会对新加坡经济产生通缩影响，因为中国会将出口转向包括东盟在内的世界其他地区，而对商业和消费者需求的抑制效应可能会在未来几个月显现。基于美中贸易战升级、金融市场波动性加剧以及对我们主要贸易伙伴（特别是中国和东盟）的贸易和增长前景的经济影响，我们将2025年的整体和核心通胀预测从之前的同比增长1.5%下调至同比增长1.2%。

尽管如此，随之可能推行的宽松财政措施更为重要，货币政策只是作为辅助措施。由副总理颜金勇领导的工作小组已经成立，以帮助企业和工人应对当前的各种不确定性，增强他们的韧性，并更好地适应新经济环境。值得注意的是，有关的政策立场是准备在必要时采取更多行动。新加坡拥有充足的财政资源，完全有能力这么做。如果经济状况接下来继续放缓，预料在今年稍后时段可能会推行更多财政支持，也许是以预算外配套的方式提供。短期而言，广泛的美元和美国国债市场走向，可能会对新元和短期新元利率产生更大的影响。