石油

• 鉴于俄罗斯因与乌克兰的战争而受到经济制裁，俄罗斯石油供应的风险近期成为焦点。欧盟已宣布针对俄罗斯的一篮子制裁措施，包括降低俄罗斯原油的价格上限（9月3日生效），以及降低其他国家从俄罗斯石油进口成品油的价格上限（2026年3月左右生效）。
• 从另一方面看，石油输出国组织及其盟友的增产可以限制油价上涨的风险。8月3日，石油卡特尔宣布将其石油产量由之前的日均411,000桶进一步提高至日均547,000桶。由于市场对俄罗斯可能造成供应中断的忧虑升温，此为一系列加速增产行动中的最新措施，旨在夺回市场份额。
• 我们预期油价将会盘整，并维持对布兰特原油的12个月预测每桶65美元。

贵金属

• 尽管地缘政治风险在6月达到高峰，但黄金仍艰难创出新高。7月黄金再次冲高，但未能维持在每盎司3,400美元以上，原因是美国总统特朗普重申并无计划解雇联储局主席鲍威尔后，市场对美国联储局独立性的担忧有所缓和。黄金在未来数月可能会继续盘整，在美国经济软着陆和滞胀两大相互冲突的经济预期之间徘徊。
• 美国软着陆是指良性通胀和稳定增长的情况。由于增长韧性使联储局对恢复降息保持耐心，黄金承压走低。这种情况往往有利于工业成分较强的贵金属，也鼓励资金从黄金转向白银。另一方面，美国滞胀是指通胀上升、增长放缓的情况。滞胀风险应有助于限制黄金的下行空间。目前，我们认为这两方面的风险仍保持平衡。然而，我们依然认为随着美国关税对经济增长的拖累不断增加，滞胀风险将随着时间的推移而占据主导地位。这最终会推动交易所买卖基金升高，同时推高金价上行。

货币

• 美元指数于7月收高，为2024年12月以来首度录得月度升幅。美国经济数据意外上扬，导致市场纷纷猜测美国例外主义将卷土重来，同时市场在联储局7月政策会议后部分减弱了对联储局降息的预期。从货币角度来看，市场预期联储局主席鲍威尔将很快转向温和立场或作出降息暗示。然而，鲍威尔并未发出此类信号。美元空头过度拉伸，进一步平仓可能会使美元走强持续较长时间。由于美元呈多元化╱重新配置的趋势及联储局可能展开降息周期成为焦点，我们认为，美元仍将在预测期间内下行。然而，2025年下半年，美元不太可能再次出现10%的跌幅。美元跌幅应趋于温和，因此我们认为美元下跌并非单向，未来可能会起伏不定。
• 7月，欧元兑美元继2025年上半年涨逾13%之后，录得六个月以来的首次月度跌幅。欧元兑美元下跌乃由于以下几个因素：(1)美元广泛自多个月的低位反弹；(2)部分欧洲央行官员对欧元升值幅度的评论（虽然此类官员仍对欧元的水平保持乐观）；(3)与美国的贸易协议有许多混淆不清之处。尽管美国与欧盟大致上同意对大部分欧盟进口至美国的商品征收15%的关税，但对于15%的关税是否适用药品与金属，双方的意见却有分歧。目前药品关税的不确定性，引发了市场普遍对特定行业的关税产生疑问，特别是特朗普先前强调但尚未详细订明的药品和半导体领域。我们认为，欧元在大幅上涨后轻微滑落乃是健康修正。总体而言，我们仍看好欧元前景，原因如下：(1)欧洲央行的减息周期接近尾声；(2)德国和欧洲的支出提振经济增长，进而为欧元提供支撑；(3)中国经济增长出现暂时企稳迹象。人民币企稳或走强可为欧元带来正向外溢效应；(4)投资组合流动及储备多元化的迹象可能有利于欧元等替代性储备货币。
• 7月，美元兑日元的汇率走高。东京消费者价格指数数据意外上扬，而朝日民调中日本内阁的支持率降至29%。政治不确定性（指首相石破茂的政治生涯和自民党领导层）、信贷评级疑虑（取决于日本的财政状况）及利差吸引力仍对美元兑日元起到支撑作用，而「抛售美元」的交易动力暂时退居次要位置。随着日本关税的不确定性消除，日后我们将继续关注美元兑日元的两大风险：(1)政治风险 — 如石破茂辞职，自民党面临领导层交接；(2)如日本的信贷评级出现任何变化（取决于日本的财政状况）。着眼大局，在政治╱评级的不确定性消除后，我们预期美元兑日元将在某个时点走低。联储局与日本央行的政策分歧以及美元多元化的主题应仍会支持美元兑日元下行的大方向。
• 美元兑新加坡元汇率自于2025年上半年下跌逾6%之后，于7月录得六个月以来的首次月度增幅。7月，新加坡金融管理局维持货币政策不变。其于7月30日发表的最新货币政策声明指出，其已制定适当政策，能够应对价格稳定的中期风险。我们认为，如增长—通胀走向程度不如预期，则仍可能实施宽松货币政策，但不必急于放宽或过早行动。随着新资料陆续公布，虽然关税发展态势持续发生变化，目前的最佳选择仍是持仓观望。新加坡元名义有效汇率指数仍大致维持在1.90%左右，高于我们的模型预示中值。我们预期新元名义有效汇率将维持在区间上限附近，但这也意味着新加坡元兑一篮子的升值空间有限。鉴于美元兑新加坡元与美元指数显著相关，美元兑新加坡元将恢复追踪美元。