石油

• 在欧佩克+持续立场一致期间，出现需求增强信号，加上地缘政治风险加剧，支持油价在较长时间内维持较高位。全球制造业采购经理人指数的谷底水平表明制造业活动转稳，带动石油需求。此外，近期乌克兰无人机袭击俄罗斯炼油厂再次激起对俄罗斯石油出口供应中断的潜在担忧。
• 然而，欧佩克充足的备用产能应有助将布兰特油价上涨限制至90美元/桶。欧佩克+宣布将其现有减产措施延长三个月至整个2024年第二季。欧佩克部长级联合监督委员会建议对其供应政策作出任何变更的预期目前并不高，但成员国不遵守当前生产配额的任何迹象将被视为看跌油价的征兆。持续失去市场份额可能令欧佩克+主要产油国启用备用产能，令产量在某个阶段超出配额。我们的基本预测并非石油市场失控，因为非欧佩克的供应稳健增长仍表明一年时间内油价将下跌。

黄金

• 由于黄金为一种零收益、持续时间长的资产，美联储利率预期变化（影响美元及美国利率），从历史上看一直为该贵金属价格的可靠推动力。但美联储利率预期的转变无法全面解释近期黄金飙升。在年初至今市场预期美联储降息期间，黄金交易所交易基金持有量持续走低，这表明宏观背景可能并非金价攀升背后的重大因素。
• 需求的结构性转变将为黄金提供支持，而不受宏观背景的影响。首先，美国在针对俄罗斯入侵乌克兰的制裁中将美元武器化后，新兴市场央行加紧买进黄金。其次，由于房地产及股市投资回报表现低迷，且存款利率仍然低企，中国的零售黄金买进量已上升。
• 倘央行开始降息，对黄金的宏观支撑将增强。我们已有一段时间看好黄金，且目前维持看好。但近期价格攀升后，若干整固会对市场有利。2024年仍有充足的闲置投资资金令黄金名义价格走高。我们近期已将12个月的金价预测调升至2,300美元/盎司。

货币 

• 短期而言，相比大多数其他主要货币，美元仍展现相对收益率优势，美联储表示其不急于降低利率。美元可能持续受到支持，直至美国数据开始释放更多转弱迹象。整体而言，我们偏向认为美元中期会略为转弱，原因是美联储已结束紧缩政策，应会于适当时间开始降息周期。通胀放缓趋势加深，以及劳动力市场紧张情况进一步缓和，加上美国其他活动数据疲软，可能会令美元走软。然而，这不会于一时三刻出现。
• 法国及意大利的通胀数据减弱，而近期欧洲央行的言辞似乎呈现鸽派倾向。欧洲央行理事会成员Yannis Stournaras表示，若通胀放缓趋势持续至年底，2024年合计降息100个基点可行。在其他地区，欧洲央行的政策制定者Francois Villeroy de Galhau表示，央行不可忽视利率维持过长时间於高位的经济风险，应于4月或6月会议上开始降息。市场也全面预料当局于6月降息，本年合计降息89个基点。我们对欧元的前景保持中性立场。欧元区经济放缓需要释放更明确的稳定迹象，使欧元贬值趋于缓和。否则，欧洲央行早前立场转变的情境，将令欧元于G3主要货币中走软。
• 英伦银行在其近期政策会议上的点票票数表明，并无货币政策委员会的成员支持加息 — 自2021年9月起首次出现这种情况。然而，这并非暗示当局转为鸽派。英伦银行两位官员从投票支持利率上调转向投票支持维持息口，他们接受媒体采访时解释其动机。Catherine Mann表示，市场预期的降息次数过多，英伦银行不可能率先全球转向降息，因为英国的薪资及服务业动态较美国或欧元区强劲和持久。Jonathan Haskel表示，降低利率应「来日方长」，他赞同推迟开始并放缓货币宽松政策的步伐。Haskel投票支持维持息口，部分因为通胀数据优于预期，但薪资增长转强且服务业通胀趋向顽固，表明英伦银行不大可能早于美联储降低利率。总括而言，鉴于两位成员对薪资增长及服务业通胀趋向顽固的评论及提述，他们的立场并不像看起来那么鸽派。我们仍然认为，英伦银行不会成为首批降息的发达市场央行。我们仍认为英镑呈现微升趋势，因为通胀压力仍存在，英伦银行可能会维持限制性利率再稍为久一点。英伦银行与美联储的潜在政策分歧也可能为英镑提供支持。
• 即使在日本央行于上个月退出负利率政策及收益率曲线控制后，美元兑日元的升势持续。市场认为，日本央行政策正常化将循序渐进，鉴于美联储不急于降息，日元仍为具吸引力的融资货币。然而，鉴于对日元过于负面的风险，我们仍持谨慎态度，特别是在日元快速或过度疲弱时。虽然市场普遍认为美元兑日元的汇率152可能为底线，我们认为波动幅度更为关键。在其他地区，商品期货交易委员会的数据表明日元录得破记录的淡仓水平，我们认为看跌日元的人可能过於松懈，对任何意料之外的政策或日本央行实际干预准备不足。展望未来，鉴于美元呈现略为偏软至偏软的走势（因为美联储可能不久便开始降息），并且日本服务业通胀及工资压力升高，市场预计日本央行有空间进一步寻求政策正常化，因此我们仍预计美元兑日元会贬值。但短期美元兑日元可能仍维持强势，因为美联储不急于降息，市场仍认为日本央行将非常缓慢推行政策正常化。 
• 近期人民币兑日元的波动成为新加坡元疲软的主要推动力。在某种程度上人民币仍持续存在不确定性，市场担忧中国政策制定者可能容许人民币出现另一轮贬值。然而，中国人民银行于3月底对人民币设定较强的每日汇率后，这些担忧在某种程度上得到部分消解。然而，境内人民币即期汇率持续上涨至2%的上限区间，反映中国货币的前景存在不确定性。境内人民币持续疲软将在短期内持续削弱整体情绪。新加坡金融管理局(MAS)在4月的货币政策公告中表示保持其政策将不变。这项决定普遍令人感到意外。该央行重申，核心通胀率预料将在今年第二季和第三季之间维持在高位，但趋势维持温和，到了第四季将会放缓，并在2025年进一步下降。

• MAS也重申，通胀的上升风险和下降风险依然存在。全球粮食和能源价格面对震荡，或超出预期的国内劳动力强劲需求，都可能带来额外的通胀压力，而全球经济若出乎意料疲弱，则可能导致成本和价格压力更快放缓。

• 展望未来，今年下半年依然可能推行货币宽松政策，但这将取决于数据。若核心通胀率提早出现放缓迹象，或者降幅比预期显著，那么货币政策可能会在7月或10月出现宽松，尽管这并非我们目前的基本设想。