石油

受美伊谅解备忘录签署带动，霍尔木兹海峡的航运活动，连带石油运输已见回升。船舶通行量回升至常态约三成水平，惟受6月25日阿曼海岸集装箱船事故影响，恢复步伐有所放缓。此轮运量增加，主要源于此前滞留海湾地区的浮式储油库存释出。与此同时，进港船舶流量偏弱，反映船东心态依然审慎，暗示待积压货物出清后，流转规模或将回落。

市场对石油供应常态化的预期迅速升温，推动油价重返冲突前水平，再次引发供应过剩的论调。现货市场指标亦持续疲弱。即期布伦特原油较期货维持折价，而布伦特曲线前段趋平。上述信号均指向短期市场供需相对宽松，惟远期曲线平衡仍相对偏紧。

有鉴于此，我们将2026年底布伦特原油预测由每桶80美元下调至75美元，并小幅降低2027年展望。然而，鉴于市场看待供应恢复的速度与持久性或过度乐观，预计油价后续跌势将会受限。霍尔木兹海峡的排雷作业仍是船运关键营运风险，而若美伊停火协议韧性不及预期，投资者亦或低估了供给再度中断的风险。

此外，美国出口强劲而中国进口疲弱，有助遏制初期的价格飙涨，但却是以库存下降为代价。随着库存重建，两大经济体的重建库存需求将有助于吸纳重返市场的中东供应，并在市场适应供应改善之际，为油价提供一定支撑。

贵金属

黄金

受宏观环境转趋不利所拖累，6月黄金再度承压。实际孳息率上升，美元走强，市场对联储局政策预期转向鹰派，加之年初强劲买盘过后，ETF资金流入有所放缓。多重因素令金价反弹难以为继，尽管其中长期投资逻辑未变。

短期而言，金价欲重拾升势，尚需至少一项催化剂配合：实际孳息率回落、美元走弱，或联储局鹰派预期明确消退。若缺此进展，金价走势料将持续反复，在近期高位下方进行一段时间整固的可能性仍然较高。

然而，我们对金价并无结构性看淡。各国央行持续推进储备多元化、市场对财政可持续性的忧虑、地缘政治不确定性，以及投资组合持续的避险需求，均将为金价提供重要中长期支撑。然而，若实际孳息率及美元汇率持续高企，上述利多因素或难完全抵消黄金进一步的估值调整。

我们已下调金价预测，以反映短期宏观阻力，同时维持中长期温和回升的预期不变。

白银

银价亦随金价走弱，鉴于其「较高贝塔」（higher-beta）属性，受相同宏观逆风冲击更为显著。实际孳息率攀升、美元走强、黄金动能减弱以及ETF资金流入放缓，弱化了早前推升银价的边际支撑。

中长期供给短缺逻辑未变，太阳能、电气化、电子行业以及更广泛的能源转型所带动的需求，仍为银价提供底层支撑。然而，宏观环境持续严峻，市场对此等结构性利好定价反应冷淡。鉴于白银工业属性较强、投资者基础波动性较高，一旦风险偏好恶化或投资者需求减弱，价格回调往往更为显著。

短期而言，银价料维持偏弱走势，直至金价回稳、实际孳息率开始回落，或ETF需求出现更明确的复苏迹象。在此之前，宏观因素料将持续盖过长线基本面，主导市场走向。

我们已将白银价格预测下调，以反映当前较为不利的市场环境，惟仍预期待宏观条件改善后，银价将逐步回稳。

货币

美元

布伦特原油价格已回落至伊朗冲突前的水平，战前供给过剩的论述因而重燃。尽管油价下跌导致贸易条件恶化，美元却逆势走强。美元支撑逻辑已由高油价切换至联储局更鹰派的立场和更平坦的孳息率曲线。随着联储局重回市场焦点，美元在经历能源冲击带来的短期偏离后，重新与利率差走向一致。

鹰派联储局风险升温，促使我们将美元展望由区间震荡调整为温和升值。与此同时，人工智能驱动的美股强劲表现，正在吸引资金回流美国市场。我们目前预测于2026年底美元将升值2至3%，将2026年底的欧元兑美元目标由1.18调整为1.11，美元兑日圆由155调整为163。

若美元升幅突破5%，则属尾部风险情境，仅于油价重回每桶100美元以上，或美国经济重拾加速增长而非当前预期的软着陆情境方有可能实现。只要市场风险偏好维持正面，套息交易便仍具吸引力，惟融资货币的选择将愈发关键。

日圆

干预风险可能会限制美元兑日圆相对其他美元货币对的上行空间，尤其在美元走强的环境下更为明显。日本财务省的数据显示，继4月至5月约740亿美元的干预后，该国外汇储备仍维持约1.3兆美元的高位，突显其在必要时具备干预的能力。然而，单靠干预威胁恐难以推动美元兑日圆持续回落。

美元兑日圆汇率与美日利差之间的关联性近年已有所减弱。日本孳息率上升并未转化为日圆走强，因日本利率攀升在很主要反映财政忧虑所衍生的通胀风险溢价，以及市场认为货币政策仍落后于形势。因此，日本的实际孳息率相对于持续攀升的美国实际孳息率仍显吸引力不足。

我们认为，需待日本央行收紧政策的力度超越市场预期，方会对日圆转趋乐观。在此之前，即便干预风险构成上行掣肘，孳息利差及相对实质利率动态可能继续利好美元兑日圆。

亚洲（日本除外）货币

2026年下半年，亚洲（日本除外）的货币前景仍偏审慎。联储局鹰派言论以及美元走强可能在短期内令区域货币保持疲软。油价回落至每桶80美元以下带来支撑，尤其利好净石油进口国，但并未完全缓解潜在压力。

市场情绪亦可能持续脆弱，地缘政治冲突构成主要风险，或迅速扭转近期有所改善的石油前景。在此背景下，我们并不认为亚洲（日本除外）货币的前景全面看淡，但亦不相信该地区已完全脱离困境。

亚洲各货币的表现可能仍将存在很大差异，反映各国对油价的敏感程度不同、外部收支差异、国内政策公信力，以及股市资金流入的支撑力度和对美元及利率动态的敞口各异。

人民币

离岸人民币走势继续受到中国人民银行中间价偏向引导，政策制定者似仍接受人民币稳步升值。然而，短期内离岸人民币可能已失去部分早前的升值动力，美元兑离岸人民币汇率反弹至6.80水平，主要受到美元走强及联储局鹰派的重新定价对区域货币的压力。

我们视之为对整体市场动态的短期调整，以及缓和升值步伐之举，而非底层趋势逆转。尽管如此，若中国的增长动能持续转弱，投资者或愈发质疑人民币相对强势是否仍具基本面支撑。倘此情境成真，人民币要维持强势可能面临更大挑战，尤其当国内经济忧虑开始盖过外部因素之时。

新加坡元

新加坡元应可继续跑赢区域内多数同侪，受惠于其较低波动属性（lower-beta）及新加坡金融管理局相对紧缩的政策立场。尽管如此，新加坡元并非完全免疫于美元整体走强、美国国债孳息率上升以及区域风险情绪趋弱。因此，若美元持续坚挺且美国孳息率持续上升，美元兑新加坡元短期内或仍有上行空间。

即将于本月下旬公布的新加坡金管局政策决定将成为市场关注焦点。我们预计该局有空间维持按兵不动。四月及五月的核心消费物价指数数据均低于市场预期，而能源价格急挫进一步纾缓通胀压力。此外，除非价格压力显著重新加速，否则四月实施的预防性紧缩措施或已足以令通胀维持放缓路径，降低进一步政策行动的必要性。

马来西亚令吉

我们对马来西亚令吉的立场已转为中性至略偏审慎。尽管宏观经济的基本情势依然稳固，但早前的基本面重估似乎已大部分反映于估值之中。国内政治发展，包括州选举相关的杂音，短期内或带来轻微的风险溢价。与此同时，令吉难免受到美元走强及美国利率“更高更久”环境的影响。

尽管如此，马来西亚国家银行致力鼓励资金流入并支持在岸市场流动性，应能部分缓解下行风险。即使全球因素仍主导短期价格走势，上述措施应有助减轻令吉受外围波动冲击的程度。