石油

• 我们早前已下调布兰特原油价格预测，原因是石油输出国组织在3月初出乎意料决定按计划增产。然而，市场忧虑新制裁和所谓“二次关税”引发供应中断，在此推动下，布兰特原油价格在3月底反弹至每桶70美元中段水平。尽管如此，由于石油输出国组织和其盟友出乎意料地决定加快增产步伐，油价此后已回落。石油输出国组织和其盟友宣布将在5月份增产每日41.1万桶，为先前计划增产量的三倍，此举令人意外。我们原本认为鉴于贸易不确定性对全球增长构成下行风险，石油输出国组织和其盟友在增产方面会更为审慎。此外，美国关税增加全球衰退风险，引发对石油需求转弱的担忧，亦对油价构成压力。
• 我们将12个月布兰特原油预测由每桶70美元下调至67美元，原因是关税升级及石油输出国组织和其盟友供应略增，可能在未来数月对油价构成压力。在我们新的基本预测下（即未来数月撤销美国对等关税的谈判可能很艰巨，但保留10%的美国基准关税，导致出现两季滞胀），石油需求势将转弱。倘若美国新关税在整个2025年维持不变，而其他国家亦采取报复措施，则全球经济可能陷入衰退。美国页岩油为非石油输出国组织供应增长的最大贡献者，其不断上升的收支平衡点已令该行业对油价下跌更为敏感。

贵金属

• 我们将12个月黄金价格预测从每盎司3,400美元上调至3,900美元。由贸易不确定性引发的滞胀风险，以及市场忧虑特朗普2.0时代美元全球融资和储备角色可能受侵蚀，这些仍然是黄金的强劲利好因素。
• 自2024年中以来，资金流出黄金交易所买卖基金的情况已逆转，标志着近年趋势的转变。尽管资金流入黄金交易所买卖基金的势头增强，但全球总持有量仍远低于五年前创下的纪录高位，显示这一趋势仍有很多增长空间。由于关税政策相关的不确定性可能持续高企，投资者或会继续买入黄金作为投资组合对冲滞胀风险的工具。
• 与发达市场央行相比，新兴市场央行的黄金持有量偏低，很可能仍是黄金的强劲买家。虽然美元储备持有量以外的分散投资步伐仍然温和，但市场忧虑特朗普2.0时代美元全球融资和储备角色可能受侵蚀，此分散投资的趋势或会加速。随着特朗普的政策令全球各国日益质疑美国是否为可靠的伙伴，美元全球地位的根基可能会被削弱。

货币

• 随着美国优越论交易加速消退，美元指数于3月扩大跌幅。市场日益关注特朗普的关税如何损害美国经济。美国数据亦差于预期。归根究底对于货币市场而言，相对增长至关重要。如果美国经济因自身行为（即保护主义措施）而下滑，而世界其他地区的增长（相对而言）保持稳定，则美元最终可能会走弱。从货币角度来看，市场观点似乎正从关税忧虑转向美国衰退担忧，甚至在某种程度上出现去美元化的论述。总体上美国的保护主义措施、美国优越论消退以及美国债务激增，都可能成为动摇美元储备货币地位的催化剂。更广泛而言，我们继续预期美元走势将呈现分化，兑主要货币（包括欧元、瑞士法郎和日元）走弱，但考虑到特朗普关税对全球增长、全球贸易和市场情绪的潜在影响，美元兑亚洲（日本除外）货币可能仍维持较强势基调。话虽如此，货币的选择可能会根据贸易谈判和去美元化主题的发展而改变。
• 欧元继续走高，触及六个多月来的最高水平。基于近期的发展，我们对欧元前景持乐观看法（此前为中性）：(i) 德国/欧洲的开支计划有助提振增长；(ii) 乌克兰和平协议的迹象可能令供应链正常化、能源成本下降、减轻企业和家庭的现有负担、改善市场情绪和增长前景；(iii) 欧洲央行减息周期可能接近尾声，而美联储仍有进一步减息空间；(iv) 中国经济增长呈现鼓舞人心的初步稳定迹象；(v) 欧盟领导人正努力寻找愿作出哪方面的让步，以换取取消部分美国关税；(vi) 投资组合资金流动和储备多元化可能有利于欧元等替代储备货币。尽管如此，我们仍然提示存在的风险，即未来数周仍可能对酒精（200%关税）、木材、半导体和药品加征其他关税。加征关税仍可能对欧元构成压力。
• 我们仍然预期美元兑日元交叉盘将趋于下行。工资增长前景、服务业通胀上升以及活跃的经济活动，这些继续支持日本央行政策正常化。美联储与日本央行的政策分歧，应会继续支持美元兑日元整体下行的方向。
• 尽管新加坡元走强，我们继续提示存在的风险，即新加坡或会受到今年可能会实施的特定行业（药品和半导体）关税影响。考虑到特朗普关税对全球贸易／增长和市场情绪的潜在影响，以及新加坡金融管理局可能采取宽松政策，我们对2025年大部分时间美元兑新加坡元汇率预测偏向上行。尽管如此，欧元和人民币更稳健复苏的前景，以及美元出现更急剧抛售的风险，均可能成为支持新加坡元的意外因素。