石油

• 油价大幅下跌，原因是尽管美国对伊朗核设施采取了行动，但爆发更广泛地区冲突的威胁并未成为现实。由于有迹象表明伊朗与以色列的停火协议仍然有效，原油价格从6月底超过80美元╱桶的高点回落。现在期待就解除对伊朗制裁展开讨论还为时过早。然而，特朗普总统发表了一些出人意料的言论，称中国可继续购买伊朗石油，确实让人困惑不已。他亦表示，将继续践行“极限施压”，以遏制伊朗石油出口。
• 如果停火能够持续下去，我们认为布伦特原油价格有望重返5月60美元╱桶的低点。如果停火协议得以维持，或会降低该地区石油基础设施遭到严重破坏的风险，亦可能缓解全球石油运输的重要门户霍尔木兹海峡(Strait of Hormuz)关闭的风险，这将削弱地缘政治风险溢价。在石油输出国组织及其盟友利用其闲置产能加速恢复产量的助力下，加上石油需求于夏季后出现季节性下降，油价最终可能回落至6月13日之前的60美元中段╱桶的水平。

贵金属

• 随着地缘政治风险的缓解，金价近期涨势有所回落。黄金可能重新进入盘整模式。不过，我们仍看好黄金中期走势，预计一年内金价将升至3,900美元╱盎司。市场预期美国通胀数据利好，以及就业市场温和走软，为联储局提前降息铺平了道路，助长了对风险资产的乐观情绪，这或会降低对黄金等避险资产的需求。金价高企亦开始损害需求，尤其是对珠宝的需求。尽管如此，我们预计金价下跌将刺激对对冲美国经济衰退风险的需求。央行的黄金购买量仍在上升，亦可能继续为金价提供极大支撑。
• 黄金价格不低，但我们认为，相对于日元及瑞士法郎，黄金的避险吸引力最令人信服。尽管难以把握地缘政治事件发生的时间，但其对冲地缘政治风险的价值仍然是我们看好黄金的一个重要原因。世界黄金协会最近的一项调查证明了我们的观点，即各大央行对黄金的结构性需求将保持在较高水平。根据调查结果，43%的央行计划在未来12个月内增加黄金储备，这一比例已创纪录。世界黄金协会的数据显示，该比例高于一年前的29%，为八年来的最高水平。

货币

• 6月，由于中东地缘政治局势升级，市场起初对美元出现温和的需求，但在以色列—伊朗冲突停火后，对美元的需求迅速消退。随后，美元转跌，美元指数在月底回落至三年多来的低位。部分导致美元再次面临抛售压力的因素包括，市场暂时对贸易谈判的乐观情绪、联储局降息前景及美国数据走软（令市场更加笃信美国例外论正在消退），而对地缘政治的担忧则退居次要地位。联储局官员近期言论表明，7月有可能降息。短期内，随着市场关注潜在的新协议或延期，互惠关税仍是关注的重点。我们仍然预计美元将走弱，原因是美元多元化╱重新配置趋势成为主流，而联储局可能降息成为2025年下半年的关注焦点。
• 由于美元下跌，欧元继续走高。德国政府近期通过了2025年预算草案，为大幅增加国防及基础设施方面的支出做好准备。到2029年，国防支出将增加一倍以上，达到1,528亿欧元。此外，北约成员国已同意将军费支出提高至GDP的5%。所有该等因素均支持了我们的观点，即财政政策将成为德国未来数年经济增长的有利因素，这对欧元也应该是一个利好因素。另一个需要关注的风险因素是欧盟—美国关税。如果美国对欧盟商品征收高额关税，可能产生的影响包括：欧盟对美出口减少，市场产生对欧盟经济增长的担忧，以及欧洲央行进一步降息以支持经济增长。从技术上说，这可能会抑制欧元的反弹，但如果「卖出美元」的交易仍然占据主导地位，则欧元可能仍然会找到支撑。
• 由于以色列—伊朗停火协议提振市场风险情绪，澳元兑美元汇率上升，而美国与包括中国和英国在内的一些国家之间的初步贸易协议及联储局的鸽派言论削弱了美元。更广泛而言，澳洲的经济增长保持不变，但由于全球需求疲软、与贸易有关的不确定性以及国内消费疲软，预计经济复苏步伐将放缓。通胀放缓及劳动力市场紧张形势有所缓解，使澳洲储备银行得以继续逐步放松货币政策。这应被视为支持经济增长的手段之一。澳元是一种贝塔系数较高的货币，可能受到地缘政治冲击、人民币波动、股市情绪以及全球经济增长前景的影响。鸽派的澳洲储备银行与关税不确定性相互作用，是限制澳元走高的因素。另一方面，美元走软的趋势可能会缓冲对澳元的影响。由于美元再次走软，市场的注意力重新回到联储局未来数月可能降息上，因此我们仍倾向于澳元将逐渐走高。
• 亚洲货币市场相对强劲的表现主要是由于「卖出美元」交易，外资回流迹象，随着美国与包括中国、韩国和日本在内的少数亚洲国家进行贸易谈判，贸易紧张局势有所缓和的前景，以及在与美国的双边贸易谈判中，与部分亚洲国家讨论汇率问题的传言。「卖出美元」交易乃由于一系列原因，从特朗普关税相关的美国政策不可预测性，到美国例外论消退，以及市场对美国财政健康状况的担忧日益增加。该等因素可能会继续损害市场对美元的情绪。随着地缘政治紧张局势消退，市场对美元的信心开始动摇，该地区的出口商和资产管理公司将继续减持美元。只要美元因以美国为中心的风险而持续疲软，且美国以外的全球经济保持稳定增长，亚洲货币就可以继续升值。但如果美国例外论卷土重来，如果全球经济增长显示出进一步走弱的迹象，或出现系统性危机╱地缘政治挫折，此势头可能会受到损害。
• 美元兑人民币——美元兑在岸人民币汇率近期继续在低位附近窄幅波动。人民币中间价持续走强，采购经理人指数相对乐观，确认中美贸易协议框架，以及美元环境的走软，应继续表明人民币前景将更加乐观。但与此同时，我们认为政策制定者将继续致力于以「有节制的步伐」设定美元兑人民币的中间价，这亦有利于人民币总体保持相对稳定。人民币大幅或快速升值可能会触发出口商急于抛售美元资产的风险，而这种周期（如果发生）可能会导致人民币过度波动和走强。这可能会损害出口商的利润，并对通货紧缩产生更广泛的影响。更为渐进的升值步伐可能会修复投资者情绪，并鼓励外资回流。
• 美元兑新加坡元的汇率继续接近十年来的低位。贸易谈判取得初步进展、美元环境疲软、人民币走强以及地缘政治紧张局势缓和，这些因素共同削弱了该货币。关于即将于7月召开的新加坡金融管理局政策会议，我们认为，在今年1月和4月连续两次放松货币政策后，需要继续放松政策的可能性极低。新加坡金融管理局及贸工部的联合声明指出，输入型通胀应保持温和。国内方面，政府增加对基本服务业的补贴可能会抑制服务业通胀。总体而言，2025年的核心通胀率和总体通胀率预计平均落在0.5至1.5%之间（与新加坡金管局及贸工部先前发布的联合声明相同）。尽管如此，此前对2025年经济增长和通胀预期的下调，以及高度不确定的外部环境表明，如果宏观经济状况进一步恶化，将继续放松货币政策。