石油

• 我们将12个月布兰特原油价格预测下调至每桶65美元。将活动提前至关税实施前可说明中国石油需求韧性的部分原因。但随着提前活动的反作用按预期出现，导致全球增长放缓，石油需求料将转弱。
• 如果贸易不确定性导致更广泛的经济活动急剧放缓，而石油输出国组织及其盟友积极推进其计划中的大规模增产，布兰特原油价格预测可能跌至每桶60美元或以下。伊朗与美国的核谈判亦可能对油价构成压力。市场正密切监察这些发展，以寻找任何关于美伊协议可能导致伊朗石油制裁放宽，令供应可能增加的蛛丝马迹。
• 然而，由于其行业盈利能力受到威胁，美国页岩油供应很可能大幅放缓，预计低于每桶60美元的布兰特原油价格在中期将难以持续。如果油价跌至每桶60美元以下，石油输出国组织及其盟友亦可能决定暂停取消减产。另一方面，贸易紧张局势降温对需求的支持，以及石油输出国组织及其盟友提早暂停取消减产，则可能将布兰特原油价格推回至每桶70美元以上。

贵金属

• 黄金现货价于2025年4月22日创下每盎司3,500美元的历史新高。此轮升势由避险及避险买入的强劲组合所推动，部分原因在于美元疲弱及政策不确定性。中国的黄金ETF录得强劲资金流入。此后金价有所回落，与此同时黄金期货和实物黄金ETF的黄金流向均出现回撤迹象。
• 对关税不确定性已暂时见顶的期望，有助金融市场恢复平静。但市场将难以忽视经济数据进一步转弱的可能性。我们维持对黄金的乐观展望，12个月黄金目标价为每盎司3,900美元。在一段盘整期过后，美国关税引发的经济衰退和滞胀风险，预计将继续推高金价。由于贸易动荡进一步削弱对美国资产的信心，央行将继续购入黄金。在近期长端美国国债未能与股市下跌脱钩、动摇对美债的避险信心之际，黄金仍然是具吸引力的分散投资工具。
• 尽管如此，我们认为黄金亦存在下行风险：中美贸易战降温、与美国贸易伙伴的贸易忧虑更快解决，以及美国经济前景改善，均可能对金价构成压力。

货币

• 美元指数今年表现欠佳的原因包括多项因素——由关税不确定性到美国优越论转弱，以及近期有报导指特朗普曾考虑辞退联储局主席鲍威尔。尽管特朗普收回其威胁，但此类言论有损害投资者信心、将货币政策政治化，并令人质疑美元避险地位的风险。近期美元指数温和反弹反映关税言论有降温迹象。尽管可能为时尚早，对中美对话的期望以及贸易协议有所进展的迹象（最早达成协议的很可能是印度）亦有助稳定市场情绪，而避险资产替代品亦已平仓。除非美元短期内反弹，否则我们预期随着美国优越论转弱以及美元重新配置资金流在短期内成为焦点，美元兑主要货币将会走弱，而联储局的减息周期可能在2025年下半年变得清晰。市场日益关注特朗普的政策（尤其是关税）对美国经济、美国资产和美元的损害。美元兑亚洲（日本除外）货币和澳纽货币亦可能走软，但考虑到关税对全球增长的潜在影响，跌幅可能较兑主要货币温和。
• 欧元兑美元在触及1.1570的多年高位后回落。中美贸易谈判的前景，加上关税忧虑略为降温，导致欧元兑美元的美元短仓平仓。此外，多名欧洲央行官员的立场亦更趋鸽派。欧洲央行的Philip Lane称不应认为每次均必定会进行25个基点的调整，并警告欧元强势正透过通胀回落拖累该区的经济复苏。另一位欧洲央行管理委员会委员Olli Rehn表示，他认为该区通胀前景存在下行风险，而欧元价值在评估政策中扮演重要角色。另外，由于全球环境日益波动，欧洲央行正考虑改变其货币政策策略，以便更灵活地应对价格冲击。除非出现短期仓位调整，否则我们仍看好欧元前景。投资组合资金流动和储备多元化的迹象可能继续有利于欧元作为美元之外储备货币的地位。
• 美国财政部长贝特森（Scott Bessent）与日本财务大臣加藤胜信会晤时并未提及货币水平，此后美元兑日元汇率从多月低位反弹。同时，日本央行行长植田和男在最近一次日本央行会议后的言论被解读为暂不急于加息。植田和男称，有关各国将如何制定贸易政策以及这些政策将如何影响海外经济及物价趋势，仍然具有极大的不确定性。他亦表示预计物价趋势的改善将暂时停止。日本央行亦下调了对增长及通胀的评估，增长及通胀的下行风险增加（而上次评估则为通胀的上行风险）。尽管如此，植田和男仍确实表态当决策者对前景更有信心时，日本央行将会加息。他亦补充称，推迟日本央行的物价目标并不意味着推迟进一步加息。整体而言，我们仍预期日本央行最终会重回利率正常化的轨道。即使日本央行目前维持利率不变，我们相信联储局可能会在2025年第二季的某个时候减息。联储局与日本央行的政策分歧应会继续支持美元兑日元的整体下行走势。
• 随着市场重新评估关税发展和美元走软，美元兑新加坡元继续在近期低位附近徘徊。尽管可能为时尚早，对中美对话的期望以及贸易协议有所进展的迹象（最早达成协议的很可能是印度），强化了局势降温的主题。避险交易平仓，而亚洲（日本除外）货币近期显著上扬（部分原因亦在于市场流动性不足）。美元兑离岸人民币一度跌至近6个月低位7.21兑1美元，而美元兑新加坡元则跌破1.30兑1美元。如果局势降温的势头持续且美元普遍走软，此趋势可能进一步加强。尽管如此，鉴于近期波动幅度较大，随着市场重新评估贸易谈判的乐观情绪出现，美元兑新加坡元跌势短期内放缓的风险不容忽视。