预期联储局将在2026年继续实施宽松政策、整体利率趋势下行以及央行及机构的分散配置需求保持强劲的支持下，我们继续看好黄金的中长期前景。

Selena Ling
华侨银行全球市场研究及战略总经理

石油

展望未来，主要受OPEC+增产（OPEC+宣布12月再次上调产量）及美国制裁俄罗斯主要石油公司引发的供应中断忧虑两股力量的微妙平衡所致，我们认为油价波动已趋于稳定。2026年，由于供应前景向好，我们预计油价将进一步回落，WTI及布兰特原油的平均价格分别为每桶59美元及每桶62美元。

贵金属

黄金

经历显著飙升后，金价出现回调。这次金价回落主要反映随着短期支持因素消退，金价升势带动的持仓获利回吐，以及宏观乐观情绪重设。美国与中国、巴西及日本等主要合作伙伴重启贸易外交，降低了地缘政治风险溢价及避险需求。与此同时，美国国债收益率在10月联储局政策会议前攀升，联储局主席鲍威尔表示12月减息“并非预料中的必然结果”。联储局的立场同为国债收益率及美元提供支撑。名义收益率上升及美元走强削弱了黄金等无息资产的吸引力。

尽管金价回调幅度较大，但在价格大幅上涨后出现调整并非完全意外，这有助恢复更稳健的市场配置及估值水平。预期联储局将在2026年继续实施宽松政策、整体利率趋势下行以及央行及机构的分散配置需求保持强劲的支持下，我们继续看好黄金的中长期前景。即使短期升势让位予阶段性整固，黄金作为对冲财政及政策不确定性的投资组合工具，其作用依然不变。

白银

白银价格在回调前经历的大幅上涨，反映了严重的市场紧度、强劲的宏观利好因素，以及黄金的溢出效应。白银租赁利率飙升、现货与期货价差转为反向市场及伦敦库存下降，种种迹象均显示实物供应趋紧。ETF资金流入及投机性长仓增加进一步扩大升势。

随着供应紧张局面缓和及市场情绪正常化，白银开始回调。白银租赁利率下降，中美跨境运输补充了伦敦库存，导致借贷成本下降。

此次回调具有健康属性，中长期前景仍维持乐观。白银受惠于其兼具贵金属及工业金属的双重属性。其避险吸引力与黄金的驱动因素相若，而太阳能、电动汽车及电子行业的强劲工业需求则为实际消费提供支撑。鉴于全球增长仍具韧性且联储局减息预期不变，在供应紧张、工业需求坚挺及宏观利好因素的持续支撑下，白银在大宗商品板块中仍处于优势地位。

货币

展望2026年，我们预计美元将适度走弱。美国经济的独特优势逐渐消退，加之联储局减息周期，预计将逐步削弱美元的息差优势。近期私营部门数据进一步印证美国劳动力市场疲软的观点：新增就业职位增长放缓、裁员人数增加，以及职位空缺、工资增长追踪指标等核心指标下滑。

我们的基本预测是，联储局将于2025年12月再减息一次，其后于2026年第一季度再减息25个基点。进一步的放宽政策可能取决于通胀接近联储局2%的目标。在此情形下，只要风险偏好情绪保持不变、美国以外的全球经济增长获得支撑，以及联储局维持减息轨迹，美元将有贬值空间。

不过，我们仍需警惕短期风险。第一，联储局内部意见分歧，若美国经济数据意外向好引发鹰派言论，可能令市场动摇。第二，关税对美国通胀的传导效应超出预期，可能使联储局的减息路径更为复杂。上述任何一种情况均可能推高美元，并对高贝塔（Beta）货币构成压力。更广泛而言，美国政策的持续不确定性，加之对债务及财政赤字上升的中长期忧虑，可能导致美元呈现总体下行趋势（尽管可能伴随波动）。

欧元受欧元区政治不确定性及9月中旬以来美元反弹拖累。尽管如此，法国议会投票暂停养老金改革，为总理勒科尔尼提供了喘息空间，此后法国的政治不确定性暂时消退。但除此之外，预算妥协仍面临挑战。尽管短期政治杂讯可能限制欧元升幅，但整体前景仍维持乐观。欧洲央行的减息周期似乎已接近尾声，而联储局仍有进一步的减息空间，这情况有望收窄收益率差，利好欧元。此外，德国4,000亿欧元的增长及投资计划、欧洲国防支出增加、中国经济趋稳的初步信号（及人民币回稳），以及投资组合与储备流向替代储备货币的分散配置，仍支持中期内趁低吸纳欧元的策略。

日元受到双重负面影响：10月联储局鹰派减息导致美元走强，以及市场对日本央行维持政策利率不变的决定感到失望。日本央行货币政策常态化推迟、债务偿还成本上升带来的财政负担加重风险、社会与国防支出增加，以及提前举行大选的可能性，这些因素可能在短期内对日元构成下行压力。不过，鉴于日元走弱，财务大臣片山皋月表示，政府将以高度的紧迫感监控外汇走势，包括投机行为引发的波动。针对外汇的口头干预只能暂时减缓日元贬值的速度，但无法改变整体市场趋势。我们将持续关注针对外汇的口头干预是否升级或转为实际行动，这可能导致日元沽空变得更为谨慎。最终，美元兑日元走软，需要美元走弱及日本央行释出更明确的加息承诺。

新加坡元表现坚挺，主要受惠于美元走弱、新加坡元的避险属性，以及新加坡经济基本因素稳健。新加坡金融管理局在10月政策评议中维持货币政策不变，保持新加坡元名义有效汇率政策区间的现行升值幅度、宽度及中心点不变。新加坡金融管理局指出，核心通胀可能即将见底，其后随着抑制通胀的暂时性因素消退，通胀将于2026年逐步回升。目前来看，该政策立场似乎适当，仅在增长及通胀出现更显著疲软时才有放宽的空间。尽管新加坡金融管理局的政策指引有助稳定中长期预期，但美元兑新加坡元仍将主要受外部因素驱动，尤其是美元整体走势、联储局政策信号、人民币波动及全球风险情绪变化。短期内，美元兑新加坡元可能仍有轻微上升空间，其后趋于稳定。