• 围绕美国经济优越论的市场乐观情绪持续消退，在贸易政策不确定性和通胀压力下，市场情绪转差。信贷息差已开始扩阔，反映市场情绪的负面转变。我们预期未来数周市场波动将持续，关税新闻将继续占据头条。
• 我们已将美国国债和发达市场投资级债券从减持上调至中性评级，并将新兴市场高收益债券和发达市场高收益债券从中性下调至减持评级。

利率和美国国债

• 受关税新闻、衰退忧虑和通胀担忧影响，美国国债收益率曲线在3月份趋于陡峭。前端收益率（2年期）下降11个基点至3.88%，而长端收益率（30年期）则上升9个基点至4.57%。10年期美国国债收益率整月窄幅上落，3月底收于4.21%。
• 美联储3月经济预测摘要显示滞胀风险增加。美联储将GDP增长预测从2.1%下调至1.7%，并上调了通胀预测。供应管理协会制造业指数报49.0（处于收缩区间），而支付价格指数飙升至69.4，加剧了对滞胀的担忧。
• 关税将损害市场情绪和经济增长，在中期推低10年期美国国债收益率。然而，在没有任何具体措施解决财政赤字的情况下，我们认为投资者将要求更高的期限溢价，这可能在今年较后时间或明年再次影响美国国债长端收益率。
• 未来数月，我们将关注关税会否增加更大规模报复的风险，这将加剧滞胀风险。我们亦密切关注非农就业数据以及每周初次申领失业救济金人数报告，以判断美国劳动力市场的健康状况。
• 不确定性加剧很可能使利率持续波动。我们预期10年期美国国债收益率短期内将于4%左右徘徊，但鉴于通胀上升和美国财政赤字扩大的风险，收益率最终可能反弹。因此我们对存续期立场转为中性。

发达市场

• 在整体避险基调下，信贷市场表现反映市场情绪转差，投资级和高收益债券的息差在3月已开始扩阔。3月投资级债券息差扩阔9个基点，高收益债券息差扩阔45个基点，这是自2023年3月区域性银行危机以来最大的单月变动。总体收益率亦走高，投资级债券收益率上升13个基点至5.41%，高收益债券收益率上升43个基点至7.51%。
• 投资者担忧美国关税可能引发报复性措施，从而导致新一轮紧张局势升级。受关税影响的行业将面临最大风险，而欧盟内部的五大美国贸易伙伴——德国、意大利、爱尔兰、法国和荷兰——可能最受美国关税影响。鉴于英国更依赖服务型经济，其受影响的可能性较小。
• 关税将对所有受影响国家的经济增长构成阻力。随着经济不确定性增加，信贷息差有进一步扩阔的空间。已发展市场投资级和高收益债券息差目前仍处于历史低位。我们预期在投资者消化关税公告的过程中，市场将保持犹豫不决的态势，但我们亦认为市场持续错误定价可能带来机会。
• 鉴于衰退风险增加导致美国国债收益率面临下行压力，我们将发达市场投资级债券上调至中性（原为减持）评级，同时将发达市场高收益债券从中性下调至减持评级。

新兴市场

• 由于2025年面临多重变量和不确定性，我们对新兴市场投资级信贷继续持中性立场。美元走强与关税的双重压力，可能推高未来12个月新兴市场的息差水平，但稳健的技术要素是抵销的重要因素。

亚洲

• 亚洲市场3月表现与更广泛的新兴市场区域一致，高收益债券表现优于投资级债券。在主要市场中，中国和韩国表现最佳，而印度尼西亚则受到该国特定事态发展拖累。
• 4月2日宣布的对等关税，亚洲似乎受冲击最大。自公告以来，高收益债券息差已扩阔166个基点，远超截至4月7日投资级债券30个基点的幅度。我们预期短期宏观不确定性将推动息差进一步扩阔，尽管美国国债收益率下跌可能支持极高级信贷的总回报。由于在不确定性环境下市场溢价不足，我们对低质素信贷保持审慎。
• 倘若关税持续，增长放缓和货币波动可能对亚洲信贷基本面构成阻力。不确定性持续，亦可能在短期内进一步侵蚀消费者／企业信心并抑制风险偏好。
• 中国对美国出口商品目前面临超过100%的最高总关税税率。我们预期未来数月中国经济活动增长将转弱，并预计中国当局将宣布额外刺激措施以提振内需，以部分抵销关税冲击。