• 信贷市场几乎没有受到最新一轮地缘政治紧张局势的影响，息差略微扩大。利率及息差收紧带来显著的正向回报。由于市场已消化了大部分风险溢价，鉴于发达市场及新兴市场几乎无法缓冲出乎意料的下行风险，我们继续维持对该等市场的防御性立场。我们仍对存续期持中性立场。

利率及美国国债

• 尽管中东紧张局势有所缓和，但受联储局鸽派言论、6月消费者信心疲软以及有关大型银行补充杠杆率改革的头条新闻影响，美国国债上涨。
• 联储局主席鲍威尔重申了与之前一致的信息：联储局仍将耐心等待，之后才会考虑放松货币政策。然而，分歧越来越大，数位联储局理事发表了鸽派言论。日益温和的论调导致市场预测，9月召开的联邦公开市场委员会会议将总体下调28个基点，12月召开的会议将总体下调65个基点，这超出了我们的预期。我们继续认为未来数月市场将继续面临与关税相关的价格压力。
• 下个月，投资者将密切关注关税和美国预算新闻，这些均可能会影响市场走势。
• 我们仍对存续期持中性立场。由于供给压力可能导致长期利率表现不佳，我们预计收益率曲线将走陡。由于市场预期联储局将降息，前端利率可能会维持在更低水平。

发达市场

• 尽管由于市场预期未来经济增长疲软，美国国债收益率呈下降趋势，但未体现在信贷息差方面，投资级债券及高收益债券的信贷息差仍接近其收紧水平。
• 由于中东战争现已暂停，令市场得到一定程度的缓解，诸多持续存在的问题可能导致短期内利率或股市波动上升。因此，我们认为，目前信贷息差并未对可能出现的出乎意料的下行风险（无论是来自经济数据，还是关于关税和美国预算的关键公告）提供相当程度的缓冲。
• 因此，我们认为经济数据可能在2025年下半年呈下降趋势。我们认为额外的溢价需要反映在当前的环境中。我们仍建议增持投资级债券（公用事业、制药、银行）中的防御性板块及高收益BB级信贷。
• 我们对发达市场投资级债券持中性立场，对发达市场高收益债券持减持立场。我们认为，近期强劲表现过后，息差扩大的风险提升。然而，经济增长前景仍然下行。

新兴市场公司债券

• 鉴于2025年存在广泛的变量和不确定性，我们对新兴市场信贷持中性立场。未来12个月，全球增长前景趋弱，汇率波动可能导致新兴市场息差扩大，但有利的技术因素可能是重要的缓解因素。

亚洲

• 亚洲受益于市场情绪好转，在美国国债收益率下降的支撑下，6月投资级债券的表现优于高收益债券。然而，在新兴市场企业债券中，亚洲的表现逊于非洲和拉美其他国家。
• 在亚洲，新加坡和韩国等贝塔系数较低的国家或地区的总回报率较低，而美国国债收益率下降为印度尼西亚和香港等存续期较长的债券市场表现带来支持。澳门亦因博彩业总收入的提高而实现强劲的月度回报。
• 尽管政局再次动荡，但泰国信贷市场的表现与亚洲其他国家基本一致。短期内，我们预计泰国国内政局不确定性加剧，加上美国关税不确定性带来的外部不利因素，将令本已疲软的经济雪上加霜。虽然我们注意到主权债券层面出现负面信贷行动的风险，并预计疲弱的宏观环境将继续拖累泰国银行的基本面，但泰国主要银行充足的准备金覆盖率和强劲的资本充足率部分缓解了该等风险。我们仍然预计可赎回资本证券将于首次赎回日赎回，但希望在该领域有更多选择。我们将密切关注泰国各大银行的资产质量趋势、经济趋势及政治发展情况，以及泰国与美国的贸易谈判。
• 短期内，由于贸易政策存在不确定性，债务上限的截止日期（即“X日”）可能是在8月，加上美国预算赤字恶化，我们预计美国国债将持续波动。因此，我们仍偏好亚洲优质信贷。