踏入2026年下半年，利率波动与分化料将延续为市场主线。我们继续看好高质量信贷，并对投资组合存续期保持中立。

Eli Lee
新加坡银行首席投资策略师、董事总经理

2026年上半年，尽管中东地缘政治局势紧张、利率波动加剧，迭加一级市场发行畅旺，信贷市场仍展现出强韧性。息差收窄与票息收益双重加持下，各主要信贷板块全线报捷，录得正回报。高收益及新兴市场信贷整体表现跑赢投资级及成熟市场信贷。

展望未来，联储局的政策路径、通胀走势及美国中期选举交织影响，市场波动性料将维持高位。尽管宏观底色尚称稳健，但增长、就业及利率相关的不确定性，恐引发阶段性息差走阔与市场分化。

在此环境下，票息收益仍将为回报的主要推动力，凸显严谨信贷选择的必要性。我们继续看好高质量的发行人，并对存续期保持中性看法。成熟市场方面，鉴于信贷周期步入后期，迭加高收益债估值吸引力减退，我们维持「由高收益转向投资级别」的偏好。

新兴市场层面，亚洲及拉丁美洲估值看来普遍合理，维持中性配置。新兴市场主权债务方面，非洲不乏选择性的机会，拉丁美洲相对其他区域仍具相对优势。反观中东欧、中东及非洲信贷，估值不足以补偿新出现的风险及部分市场转弱的基本面，故维持偏低比重。

综观全局，2026年下半年布局信贷市场，仍需聚焦于质量、锁定票息及选择性机会。

利率市场及美国国债

2026年上半年，市场重估联储局政策前景，美国国债孳息率曲线走平。联储局释放更鹰派讯号，上调未来利率预测，市场对短期降息的预期显著降温，货币政策路径的不确定性随之攀升。

虽然联储局保留进一步升息空间，但我们预计政策制定者仍将恪守数据依赖原则，于通胀风险与经济增长之间谋求平衡。新一届联储局领导层下前瞻性指引趋淡，料将加剧未来数月利率波动。

在此背景下，我们维持存续期中立的立场。投资组合存续期维持于约三至七年，既能灵活应对市况变化，亦有助于平衡利率及债息变动所衍生的潜在风险与机遇。鉴于波动常态化，分散配置及主动存续期管理仍将是投资组合配置的重要组成部分。

成熟市场

尽管表现略逊于新兴市场同侪，但成熟市场企业信贷仍具韧性。美国方面，投资级别债券基本面大致持稳，高收益信贷指标则趋弱，杠杆率攀升且利息覆盖率下降。尽管息差有所扩大，美国高收益估值相较历史均值仍属偏高。

亚太地区方面，受日本央行政策正常化及企业资本支出增加带动，日本已于2026年超越中国，跃居区内最大的离岸债券发行主体。虽然发行增加或带来阶段性息差压力，但优质发行人持续涌现及具吸引力的孳息水平，仍为市场提供有力支撑。澳大利亚债券发行亦创新高，但投资者需求强劲，有效遏制息差进一步扩大。

展望未来，发行规模攀升、人工智能相关的资本支出持续、并购活动活跃，以及利率波动加剧，料将导致信贷市场表现更趋分化。成熟市场高收益债券的息差虽较投资级别债券略有扩大，但估值吸引力仍逊于历史常态。

有鉴于此，我们维持成熟市场投资级别债券信贷中立立场，以其相对稳定的基本面及票息收益具吸引力为依据；至于成熟市场高收益债券，则因估值偏高及处于后周期的信贷风险升温，维持低配。

新兴市场公司债券

全球增长韧性犹存、大宗商品价格维持高位，迭加具吸引力的票息收益，共同支撑新兴市场公司债券跑赢成熟市场同侪。尽管息差缓冲有所收窄，新兴市场美元公司债券对利率上升的敏感度仍相对较低，惟各行业与地区间差异显著。

适度配置优质新兴市场债券，有助提升投资组合的长期分散效益；然而，鉴于美元与新兴市场资产表现历来呈负相关，短期美元走强或对新兴市场资金流构成阻力。

亚洲

2026年上半年，亚洲信贷市场的表现落后于多数新兴市场同侪，折射出其孳息偏低且防御属性。区内表现参差不齐，香港、印度和马来西亚领跑，而印尼和菲律宾则表现逊色。

尽管相对表现欠佳，我们仍对亚洲公司信贷持中性态度。该资产类别持续受益于存续期偏短、国内资金支持力度强劲，以及技术面偏佳等优势。鉴于企业基本面整体维持稳健，票息收益料将成为下半年回报的主要推动因素。我们看好优质BB级信贷，以及财务稳健的投资级发行人的精选次级债券，此类资产可在不显著推升信用风险的前提下，提供额外孳息。

展望未来，韩国、印尼及印度等市场的发债规模料将扩容。由于印度央行一项美元卢比掉期工具于年底到期，当地一级市场活跃度有望提升。鉴于过去一年的发行规模相对偏低，且底层市况向好，若新债以较宽息差发行，或为投资者提供具吸引力的入场时机。

总体而言，在全球利率环境波动加剧的背景下，凭借其「质量、收益、分散」三重优势，亚洲公司债券的票息收益仍是获取回报的重要来源。

新兴市场主权债券

展望未来，我们维持对新兴市场主权债券的低配立场，延续偏防御性的配置基调。值得肯定的是，票息收益仍具吸引力，而新兴市场的基本面整体较历次全球市场震荡期更为稳健。

我们维持对存续期的中性立场，侧重致力改革的主权发债体，以及评级为BB-及以上的高质量高收益信贷，尤其是外部融资需求仍属可控者。