• 市场情绪逆转，继暂停执行对等关税后，信贷息差由4月初最高点回落。我们认为，市场情绪虽有改善但仍然脆弱。因此，我们预期未来数周市场波动将持续。在发达市场和新兴市场，我们采取防御性立场，偏好投资级债券而非高收益债券。
• 信贷方面，我们维持偏向优质的取向，对发达市场及新兴市场投资级债券持中性立场，减持发达市场高收益债券及新兴市场高收益债券。在贸易紧张局势引发的增长风险下，信贷息差仍有进一步扩阔空间。

利率与美国国债

• 本月，美国国债收益率经历波动，10年期美国国债收益率于4月底收报约4.20厘，大致持平。10年期美国国债收益率月初曾一度反弹至约3.90厘，惟其后在一周内急升约70个基点至约4.60厘。4月美国国债收益率曲线进一步趋于陡峭，前端（2年期）收益率下跌15个基点至3.75厘。
• 期限溢价可界定为投资者因承受债券存续期内利率变动风险而要求的额外补偿。根据纽约联邦储备银行估计，即使美国国债收益率曲线趋于陡峭，10年期美国国债的期限溢价仍然维持在高位。这可能反映外部需求减弱的情况下对财政赤字的忧虑以及更高的借贷需求。长端收益率上升是不乐见的发展，因为这会增加政府的借贷成本，从而加剧财政赤字。
• 这使得5月初下一次再融资公告备受关注。虽然我们并未预期发行规模会有任何变化，但我们会关注美国财政部是否有潜在回购或减少长端供应的迹象。此举有可能缓解长端的供需失衡。
• 特朗普政府的高度政策不确定性很可能会使利率持续波动。短期内，我们预期10年期美国国债收益率将在4.00至4.50%的区间徘徊，但鉴于对财政赤字的持续忧虑，我们对长期前景保持审慎。
• 我们对存续期维持中性立场。在减息预期下，前端利率可能会被锚定在较低水平。长端利率易受期限溢价风险影响，但基于对增长的忧虑，短期内偏向下行。

发达市场

• 月内，投资级债券息差扩阔5个基点，高收益债券息差扩阔20个基点。整体而言，收益率亦有所上升，投资级债券收益率上升10个基点至5.51%，高收益债券收益率上升10个基点至7.61%。
• 各评级债券表现反映信贷风险偏好增加，「BBB」级和陷入困境的「CCC」级信贷表现跑赢大市。尽管如此，鉴于财政和货币政策不确定性加剧，加上息差水平处于历史低位，我们仍持审慎态度。
• 尽管关税战有所降温，但关税谈判将是一个复杂而漫长的过程。市场仍存在大量不确定性，信贷市场需要实质进展才能持续上涨。归根究底，股票和利率市场波动性降低将有助稳定市场情绪。
• 一级市场重新开放，允许优质发行人进入。我们乐观看待此类发展，并认为投资者可参与一级市场，以利用新发行溢价。
• 我们对发达市场投资级债券持中性立场，减持发达市场高收益债券，因为增长忧虑可能导致息差扩阔。

新兴市场

• 鉴于2025年面临的多重变化和不确定性，我们对新兴市场信贷持中性立场。环球增长前景转弱和货币波动可能推高未来12个月新兴市场的息差水平，但具支持性的技术因素可能是重要的缓解因素。

亚洲

• 亚洲方面，投资级债券4月的表现优于高收益债券。事实是，亚洲投资级债券较美国投资级债券和新兴市场投资级债券更能应对近期市场波动。相反，由于息差与美国高收益债券的差距相对于历史区间而言过于狭窄，亚洲高收益债券在4月因重新定价而录得较大的总回报亏损。
• 亚洲信贷的表现主要受存续期和信贷质素带动。相对而言，存续期较短、评级较佳的债券表现较好。在国家层面，中国、南韩和新加坡等贝塔系数较低、评级较高的国家表现优于其他亚洲国家。
• 此前因财政忧虑而表现落后的印尼于4月追上大市（总回报率+0.6%，「BBB」级信贷+0.3%），收窄与亚洲「BBB」级债券年初至今表现的差距（总回报率+2.0%，「BBB」级信贷+2.4%）。尽管如此，我们仍对关税及财政前景的持续不确定性保持审慎态度。
• 除前沿市场外，泰国及印度亦处于4月表现落后的国家之列。由于对石油行业前景暗淡的忧虑加剧，拖累泰国本月表现。值得注意的是，穆迪在4月底将泰国的主权评级展望由稳定下调至负面。
• 至于印度方面，我们认为在关税不确定性和市场波动的情况下，企业流动性状况（包括再融资需求）是关键的信贷考量因素。然而，就我们涵盖的印度信贷而言，我们认为其流动性需求是可控的。我们亦正密切监察印度与巴基斯坦的紧张局势发展，因其可能会影响投资者情绪。