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May 2026
2026下半年关键资产配置
鉴于伊朗战争的最新进展和宏观经济前景，我们正在调整战术资产配置策略中的股票仓位，将美国股票评级由「中性」上调至「增持」，并将欧洲股票评级由「中性」下调至「减持」。
Eli Lee
董事总经理、新加坡银行有限公司首席投资办公室首席投资策略师
尽管我们预计中东地区未来仍将面临持续的地缘政治不确定性，随着伊朗冲突缓和，霍尔木兹海峡的航运恢复，原油价格的上行风险可能会缓解。我们将继续密切关注油价这项关键指标：在战争期间，油价一直维持在每桶90美元至120美元的区间波动，而近期受和平谈判消息的影响，油价一度跌破100美元。
虽然不能排除未来发生更多袭击的可能性，但美伊战争的整体走向已逐渐远离激烈的冲突，这反映出白宫希望在中期选举前迅速结束战争。我们正在调整2026年下半年的战术资产配置策略，以应对持续的地缘政治和能源市场不确定性、人工智能主题的稳健基本面以及美国中期选举等投资环境。
鉴于战争即将结束的预期、人工智能带动的强劲盈利前景，加上美国作为石油净出口国等有利因素。为了把握美国股市的潜在上升空间，我们将美国股票的评级从「中性」上调至「增持」。
相反，鉴于能源不确定性带来的脆弱性，我们将欧洲股票评级从「中性」下调至「减持」。
总体而言，我们的整体股票评级调整为「适度增持」，同时减持现金。
美国 — 评级上调至「增持」
在我们的战术资产配置中，我们将美国股票评级从「中性」上调至「增持」。
从历史数据来看，美国股市通常能在12个月内从严峻的石油冲击中复苏，尤其是在没有经济衰退的情况下。尽管原油价格上涨可能会对短期增长构成压力，但我们的基本预期仍然是美国和全球经济都不会陷入衰退。与1970年代相比，全球经济对石油的依赖程度显著降低，这得益于替代能源的普及、电动车渗透率的提高以及服务业日益增长的主导地位。
我们也持续看到人工智能这一长期发展主题的强劲势头，企业应用案例的不断扩展以及物理人工智能的持续进步，这有助于缓解先前对科企过度投资的担忧。尽管近期燃料成本上涨对消费者信心带来压力，但对标普500指数预期盈利影响有限，尤其是消费相关行业。
展望未来，随着白宫在中期选举前将重心转向国内事务，相信可能会推出一些有利于市场的措施——例如刺激财政政策或放松监管，此举或提振市场情绪。潜在的地缘政治紧张局势缓和也将带来额外的正面作用。
从产业板块来看，我们看好科技、材料和公用事业板块。
欧洲 — 评级下调至「减持」
在我们的战术资产配置策略中，我们将欧洲股票的评级从「中性」下调至「减持」。我们担心目前的估值反映了过于乐观的盈利预期，市场普遍预测2026年和2027年的每股盈利增长，分别约为16%和11%，远高于2025年几乎持平的增长率。
与美国不同，欧洲是能源净进口地区，这使得该地区更容易受到中东持续不确定性的影响。据估计，欧洲对石油冲击的敏感度约为美国的两倍，油价上涨10%将使通胀上升约40个基点，而经济增长下降超过10个基点。
欧洲也极易受到成品油供应中断的影响。其近45%的中馏分油进口，尤其是航空燃油，通常需要经由霍尔木兹海峡运输。近期的供应中断已引发潜在短缺的警告，迫使主要航空公司削减航班。
能源价格波动加剧可能会推高通胀，促使政府调整货币政策。有别于美国联储局的举动，欧洲央行和英国央行均已暗示可能加息以抑制通胀，这将进一步抑制经济成长。
近期采购经理人指数（PMI）数据显示，成本价格上涨速度快于产出价格，预示未来利润将面临压力。
日本 — 长期结构性主题保持不变
我们预期在即将到来的全年财报披露季中，市场的短期关注焦点将会转向企业发布的前景指引。即便在正常情况下，日本企业亦往往倾向于给出较为保守的盈利展望。
撇开地缘政治的不确定性，本行认为部分结构性投资主题仍将保持向好，例如：(1) AI、科技硬件、国防、能源与关键资源板块；(2) 建筑、房地产及贸易公司板块。此外，日本央行在4月《展望报告》中上调了其核心消费物价指数预期，并评估了通胀的上行风险。
此前表现逊于大市的金融等利率敏感型板块，或将迎头追上。
亚洲（日本除外）— 在危机中寻找赢家
因依赖中东能源，亚洲在美伊战争中一直属于较为脆弱的地区之一，但此次危机亦正加速推动若干有利于该地区部分经济体的结构性转变。
能源冲击或将加速去化石燃料进程，从而利好电动车、储能及绿色能源等领域。中国凭借其在能源转型市场中的主导地位，有望成为主要受惠者之一。
此外，这场冲突还将进一步推动环球加速提升基础设施与供应链韧性，包括在AI和网络安全能力方面的竞争。在AI军备竞赛中保持领先一步的需求，将为亚洲地区带来更多机遇，涵盖半导体、数据中心、液冷设施、先进封装及下游AI应用等领域。
与此同时，地缘政治风险上升进一步强调国防开支和国内自主供应能力的重要性，从而利好航空航天与国防及工业自动化相关参与者。
亚洲（日本除外）方面，看好中国、中国香港及新加坡股市，认为其拥有极具吸引力的投资机遇。在新加坡市场中，金融、房地产和多元工业企业在主要股票指数中占据主导地位，此类公司股息率相对较高，增强了整体市场的防御能力。证券市场发展计划 (EQDP) 的持续推进亦有望提升新加坡股市的流动性并释放其内在价值。
环球行业 — 增长股跑赢大市，但需警惕过度集中风险
全球能源行业年初至今表现领先，信息科技及材料行业紧随其后，而医疗保健行业则表现逊色。4月，受增长股在美伊紧张局势缓和后回升所带动，信息科技及通讯服务行业表现出色。
软件板块于4月有所回升，但仍低于2025年底的水平。市场对于人工智能颠覆性影响的忧虑持续，特别是OpenAI在ChatGPT服务中推出按点击收费模式的广告，这类广告可能会对传统广告模式构成挑战。
虽然医疗保健行业表现不佳，但估值机会正在浮现，尤其是在生命科学、工具及诊断领域。受美国制造业回流政策及更新疫情时期设备等催化因素带动，该行业的盈利增长预计将于2026年出现复苏，并可能进一步加速。
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