• 总统特朗普对美国所有进口商品征收10%基准关税，并加征高额的额外对等关税，震动金融市场。
• 投资者原本预期美国将全面加征约10%的关税，但对等关税的程度远超预期。美国对中国出口商品加征的关税，将在2025年初已实施的20%额外关税基础上再增加34%。欧盟出口商品将面临20%关税，日本商品则为24%。我们认为这对经济前景带来四个关键影响。
• 首先，若新的美国关税税率于2025年维持不变，而其他国家亦采取报复措施（如中国已实施般），则经济衰退将随之而来。但我们认为，未来数月撤销美国对等关税的谈判可能很艰巨，但普遍征收的10%关税则会保留。因此，我们预期会出现两季的滞胀（即增长疲弱和通胀加剧），而非陷入衰退的最坏情况。
• 鉴于关税不确定性已导致美国2025年第一季增长接近0%，而第二季增长同样可能持平，我们已将美国的经济前景预测由2025年增长2.2%的软着陆程度，下调至增长1.5%的疲弱程度。我们亦预计欧元区、英国和日本两季将接近零增长，令其2025年增长率维持在1.0%以下的疲弱水平。与之相对，我们仍预测中国增长4.2%，因为先前已预期美国会对中国出口商品大幅加征20-30%的关税，而我们认为北京仍有空间推出进一步财政刺激措施。
• 其次，由于进口成本上升，美国关税将推高全球通胀。
• 第三，各国央行将面临在抑制通胀与支持增长之间的艰难抉择。
• 最后，在贸易战达成休战协议之前，未来数月市场对避险资产的需求将持续殷切，但由于通胀上升和美国财政赤字进一步恶化，美国国债的长期前景仍然充满挑战。

美国—美联储不会出手相救

• 总统特朗普加征关税冲击全球贸易，势必在大幅削弱美国经济增长的同时推高通胀。
• 最坏情况下（即美国关税在整个2025年维持不变），我们预期美国和全球经济将陷入衰退。但即使在我们的基本预测中（即未来数月透过谈判达成贸易战休战协议），未来两季的经济增长仍可能持平或非常疲弱。
• 与此同时，由于关税推高进口成本，通胀势将上升。我们预期核心通胀在2025年底将上升至3-4%的区间。因此，美联储和其他央行今年将不得不在滞胀的环境下确定利率政策。
• 美联储主席鲍威尔于4月4日的最新发言中强调，在美国宣布加征关税后，经济前景已变得极不明朗。他警告通胀可能并非暂时性，美联储官员需等待形势更加明朗后，才能考虑调整利率。
• 因此，我们预期美联储将继续维持联邦基金利率于4.25至4.50%的区间不变，与此同时评估美国经济会陷入滞胀（从而需要维持较高利率以抑制通胀）抑或步入衰退（从而需要今年进行数次减息）。
• 鉴于核心通胀率（目前为2.8%）仍高于其2%的目标，且2025年底很可能远超3%，我们认为除非失业率从目前4.2%的低位显著上升，否则美联储今年有可能只减息一次。
• 然而与之相对，金融市场已反映美国经济衰退和美联储在2025年减息四次的预期。美国国债收益率已大幅下跌，10年期美国国债收益率从今年初的4.80%，在4月份一度跌至3.90%以下。我们预计由于目前增长前景不明朗，10年期美国国债收益率短期内可能维持在接近4.00%的低位。但考虑到通胀上升风险和美国财政赤字扩大，未来数月达成的任何贸易休战协议都将令收益率反弹。因此，我们维持对10年期美国国债收益率在未来12个月达到5.00%的预测。

中国—对美国关税予以反击

• 美国政府今年大幅提高对中国进口至美国商品的关税，促使北京反击。特朗普政府先对所有中国商品实施两轮10%的关税，其后再数轮上调关税，将中国出口商品的总关税税率提高至125%。
• 作为响应，中国已对美国商品加征84%关税，同时亦收紧出口。自此，全球两大经济体之间的贸易战已急剧升级。
• 然而，我们维持对中国2025年的GDP预测不变，不同于其他大多数主要经济体。我们仍预期增长将从去年的5.0%放缓至今年的4.2%，因为我们在去年11月特朗普总统赢得连任时，已假设美国会对中国出口商品大幅加征关税。
• 我们亦预计，由于北京有能力报复在华营运、面向庞大中国国内市场的美国企业，这将使得双方更有可能在未来数月达成休战协议。最后，我们认为北京仍有空间推出新的财政刺激措施以支持增长。因此，我们仍认为中国经济今年将显著放缓，但不会因为美国大幅提高关税而陷入重大危机。我们亦预期北京将继续严格管理人民币汇率，而非任其贬值。

欧洲—欧盟势将报复，英国将会退让

• 在美国对所有进口商品征收10%基准关税，并对欧盟出口商品额外加征20%关税后，欧盟准备采取报复行动。我们预期欧盟很可能会实施对等的关税措施，以迫使美国政府在未来数月就其贸易战进行谈判并达成休战协议。
• 相反，英国已表示不会采取报复行动，因为英国出口商品“仅”受新增的10%基准关税影响。然而，欧元区和英国的经济增长都可能因全球贸易冲击而减弱。我们预测欧洲这两大经济体的GDP将停滞不前，今年的增长率将在1.0%以下。
• 为应对经济增长转弱，我们预期欧洲央行将在接下来的三次夏季会议中，继续将利率从2.50%下调至1.75%。我们亦预计英伦银行今年将进行三次减息，将利率从4.50%下调至3.75%，维持每季减息一次。
• 然而，尽管经济增长转弱和利率下降，我们预期欧元和英镑兑美元将继续走强，分别升至1.17和1.38，原因是美国政策反复无常，全球投资者转向欧洲作为美国以外的替代选择。

日本—日本央行或将暂停加息步伐

• 尽管日本是美国最紧密的盟友之一，其出口商品仍将在90日谈判期后面临24%的美国关税。我们预期日本政府将寻求与美国达成协议，但贸易冲击仍将损害日本经济增长。我们现预测其2025年GDP增长将低于1.0%。鉴于全球前景不明朗，我们亦预计日本央行将暂停加息步伐，将利率维持在0.50%。但我们预期日元将继续反弹，因为日本投资者对海外投资将变得更加犹豫。随着美元在全球范围内走弱，我们预测日元兑美元将升至139。