• 今年迄今为止，投资者对经济前景感到乐观。
• 在美国，由于经济增长放缓及通胀率下降，联储局料将于9月开始减息。欧洲方面，继去年的经济衰退之后，目前正逐步恢复增长。同时，欧洲央行、瑞士央行及瑞典央行均已开始减息。
• 中国方面，公司制造业及出口保持稳步增长，预期可实现政府2024年5%的经济增长目标。日本央行直至近期才开始缓慢加息，以确保日本通胀率稳定在目标通胀率2%左右。
• 然而，多个主要经济体将于2024年下半年举行大选，这可能对有关市场构成挑战。
• 其中最重要的选举，是11月举行的美国大选。倘民主党总统候选人成功连任，则通胀率可能会继续下降，联储局或会减息。但若特朗普再当选总统，随之而来的高额关税、收紧的移民政策及更严重的预算赤字可能会重新引发通胀。
• 我们将美国10年期国债收益率的12个月预测由3.75%上调至4.25%，以反映明年美国通胀反弹的风险。因此，我们建议投资者对固定收益采取较为中性的立场，同时对股票维持适度增持。

美国—今年大选或会推高明年通胀

• 美国经济增长正在放缓。美国5月零售销售仅按月增0.1%，失业率达4.0%，核心消费者物价指数(CPI)通胀率降至3.4%。因此，我们预期联储局将于9月将联邦基金利率由5.25-5.50%下调25个基点，并于12月再次下调。
• 尽管美国经济周期显示，利率、债券收益率及美元将走低，但11月大选之后，经济周期可能与政治周期发生冲突。倘白宫易主，可能会刺激明年的通胀。因此，我们因应2025年美国政策急剧变化的风险更新了预测。
• 倘民主党总统候选人连任，则美国可能会维持目前的政策，包括基建、半导体及可再生能源的巨额预算赤字占GDP的6%；针对性关税及宽松的移民管制措施。我们认为，随着通胀率接近2%的目标，拜登政府领导下的联储局将于2025年每个季度持续减息，直至达到3.75-4.00%。
• 相反，若特朗普再次当选，则2025年的通胀及通胀率预期可能会反弹，令联储局暂停或停止减息。首先，由于特朗普希望在首个任期内延续2017年通过并将于2025年到期的减税政策，倘共和党同时赢得国会控制权，则美国的财政赤字将可能上升。
• 其次，特朗普计划对美国所有进口产品统一征收10%的关税，并对中国出口产品征收60%的关税。第三，特朗普计划大幅削减移民，这可能会令美国的劳动市场更为紧张。最后，联储局面对的减息压力将增加市场对通胀的预期。
• 我们认为特朗普的政策将令利率上升。债券收益率反映经济增长（实际收益率）及通胀风险（平衡通胀率）。严格的关税及移民政策会阻碍经济增长并降低实际收益率，而通胀预期上升可能会迫使整体债券收益率上升。
• 因此，我们维持联储局今年两次减息25个基点的看法，但由于11月美国大选结果尚未知晓，预计2025年上半年只会减息一次。我们亦将美国10年期国债收益率预测由3.75%上调至4.25%，以反映明年通胀反弹的风险。

中国—稳步实现2024年5%的经济增长目标

• 5月份数据显示，中国GDP增长仍有望连续第二年实现5%的目标，但由于疫后经济复苏不平衡，仍需采取刺激措施以确保实现目标。
• 中国供给侧仍然保持稳健。5月工业生产按年增长5.6%。中国出口及制成品的需求亦保持稳定。上月出口按年增长7.6%，制造业投资按年增长9.6%。
• 但整体需求仍然低迷。由于消费者持谨慎态度，房地产行业依然疲软，5月通胀率仅为0.3%。零售销售按年仅增长3.7%，而房地产投资按年下降10.1%。
• 5月信贷增长表现疲软（按年仅增长8.4%）是造成需求不足的主因。随着财政部开始发行用于策略性投资的超长期债券，上月政府借款超越人民币1万亿元，相比之下，私人贷款需求仍然疲软。
• 因此，我们维持2024年GDP增长5.0%的预测，但仍预期政府需采取进一步的财政、货币及房地产措施以支持增长。除了财政部发行新债券外，政府部门亦降低最低购房首付比例，并设立人民币3,000亿元的再贷款计划，支持国有企业收购未出售商品房。今年，中国人民银行可能仍需减息。

欧洲—对短期前景持谨慎态度

• 今年，欧洲经济前景较为乐观。继去年的经济衰退之后，目前正逐步恢复增长。同时，随着通胀率下降，欧洲央行、瑞士央行及瑞典央行均已开始减息。欧洲央行于6月首次将存款利率下调25个基点，我们预计欧洲央行今年将三次下调存款利率，由4.00%逐步下调至12月的3.25%。同样，我们预计英伦银行将于8月及11月在5.25%的银行利率基础上，分两次下调25个基点。
• 尽管如此，今年夏天法国及英国的大选将突显欧洲的政治风险。因此，投资者应对欧洲市场的短期前景保持谨慎。

日本—日元疲软将刺激日本央行下一轮加息

• 继3月加息后，日本央行将于7月再次加息，因为核心通胀率稳定在目标通胀率2%左右，而且日元疲软导致进口价格上升。我们预计，日本央行将于本月将隔夜拆借利率由0.00-0.10%上调至0.25%。政府官员仍可能持鸽派立场，并表示后续只会逐步加息，因为日本央行希望日本能避免重蹈「迷失的数十年」间通货紧缩的覆辙。但鉴于加息及日元最终反弹的风险，日本股市在经历去年的创纪录升幅后，如今的前景面临更多考验。