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全球前景

May 2024

静候减息

尽管美国经济软着陆、欧洲经济增长更趋稳健以及中国和日本的经济活动保持韧性,将有利于风险资产,但货币政策的不确定性仍是经济前景面对的主要风险之一。

Eli Lee
董事总经理,
首席投资策略师,
首席投资官办公室,
新加坡银行有限公司

  • 今年,全球经济出现两种互相矛盾的变化。
  • 首先,主要经济体的增长更趋均衡。
  • 继联储局于2022年及2023年加息后,美国经济增速开始放缓,但由于经济活动依然稳健,我们目前预计2024年不会出现温和衰退。同时,继英国和德国于去年陷入衰退后,欧洲经济已呈现复苏态势。由于通胀率下降为消费提供支持,采购经理人指数(PMI)作为一项重要的信心调查指标,已达到一年来的最高水平。因此,我们认为继去年的扩张无力之后,欧洲GDP增长将开始加速。
  • 同样,事实证明,中国及日本的经济活动较年初的预想更具韧性。2024年第一季度的数据显示中国GDP按年增加5.2%,中国政府仍有望实现全年“约5%”的增长目标,而日本4月的PMI调查创下一年来的最高水平。
  • 其次,相比之下,通胀更具挑战性,导致投资者降低对减息的期望。例如,由于美国经济的强劲增长使通胀率远高于2%的目标,我们认为联储局今年只会于2024年第三季度开始减息两次。2024年初,我们认为联邦基金利率可能从5.25-5.50%水平三度减息。
  • 因此,尽管美国经济软着陆、欧洲经济增长更趋稳健且亚洲的经济活动保持韧性,将有利于全球各地的风险资产,但货币政策的不确定性仍是经济前景面对的主要风险之一,进一步推迟减息将考验金融市场。但重要的是,我们预期央行不会重新开始加息,这一举措将导致全球股票和债券市场大幅下跌。

美国—经济前景的三大变化

  • 继联储局加息后,美国经济增速开始放缓,但仍保持稳健增长。因此,我们作出三项主要变更。
  • 首先,我们预计今年不会出现温和衰退。由于库存、进口因素及美国巨额预算赤字的影响逐渐减弱,经济活动放缓,2024年第一季度的GDP年增长率为1.6%,显著低于2023年第三季度及第四季度的快速增长。但消费和投资保持稳健,显示潜在需求依然强劲。我们预计,随着财政刺激措施及疫情储蓄减少,GDP年增长率将由2023年的2.5%放缓至2024年的2.1%,但预计美国不会陷入衰退,而可能实现软着陆,即增长放缓、通胀率下降及联储局减息。
  • 鉴于疫情后经济前景不明朗,我们预测美国经济走势有以下几种可能性。
  • 不着陆(20%) — 经济增长保持强劲,核心通胀率维持在3%左右,联储局维持高利率,经济不会出现衰退。
  • 软着陆(50%) — 经济增长放缓,核心通胀率跌破3%,联储局减息,经济不会出现衰退。
  • 温和衰退(20%) — 经济增长放缓,核心通胀率跌破3%,联储局减息,但经济连续两个季度萎缩。
  • 硬着陆(10%) — 经济增长放缓,核心通胀率维持在3%左右,联储局维持高利率,之后经济急剧衰退。
  • 其次,由于经济强劲增长使核心通胀率远高于2%的目标,我们认为联储局今年只会由2024年第三季度开始减息两次。第三,我们认为,倘联储局减少减息次数及出现经济软着陆(而非衰退),则美国10年期国债收益率将跌至去年3.25%的低点的机会并不大。因此,我们将12个月收益率预测上调至3.75%。
  • 软着陆将利好风险资产。但投资者仍应看好美国国债,以对冲今年的不明朗前景。目前债券面对的主要风险是,联储局会否恢复加息以抑制通胀或中东的石油危机。然而,联储局似乎愿意对通胀保持耐心,因此不大可能决定今年再次加息而致使美国10年期国债收益率进一步上升。

中国—尽管面临阻碍,但增长更为稳健

  • 中国GDP已连续两个季度达到政府设定全年“约5%”的增长目标。于2024年第一季度,中国经济较去年增长5.3%,略高于2023年第四季度5.2%的按年增长率。
  • 最新数据支持了我们的观点,即中国去年自疫情后复苏的乏力表现并不意味着经济将陷入长期停滞。相反,我们预计继2023年经济增长率达到5.2%后,2024年全年GDP增长率将维持在5.0%。
  • 2024年第一季度GDP报告及3月份数据显示,中国经济仍面临多方面阻碍。经过三年的封锁措施后,消费已见放缓,零售额按年仅增加3.1%。由于新贷款需求持续疲弱,加上公众对房地产的信心持续低迷,信贷增长亦表现疲弱,按年仅增加8.7%。3月,信贷行业投资按年显著下跌9.5%。
  • 但营商气氛再次渐见明朗。由于政府加大对策略性产业的贷款支持,3月制造业及基建投资分别按年增长9.9%及6.5%。4月的PMI显示,制造业信心经历一整年收缩后,连续两个月呈现扩张趋势。因此,我们认为,在中国金融市场经历2021年至2023年的下跌后,今年的稳定增长将为风险资产奠定基础。

欧洲—静候减息

  • 今年,由于通胀率下降为消费提供支持,欧洲经济增长开始加速,PMI已达到一年来的最高水平。因此,我们认为继去年的扩张无力及衰退之后,欧洲GDP增长将开始加速。
  • 更强劲的增长将为地区金融市场提供支持。此外,随着通胀率回落,欧洲央行与英伦银行这两大央行仍有望于今夏开始减息。我们预计欧洲央行将由6月开始对4.00%的存款利率进行三次季度下调,每次下调25个基点,而英伦银行可能由8月开始对5.25%的银行利率进行下调。今年经济增长趋于稳健且利率下降,将利好欧洲风险资产。

日本—继3月加息后,日本央行于4月表现温和

  • 日本央行在今年3月的会议迎来自2007年以来首次加息,而在上月,日本央行一如市场预期,将隔夜拆借利率维持在0.00-0.10%之间。但日本央行保持出人意料的鸽派立场,这有利于日本股市。
  • 首先,日本央行已发表新预测,预计核心通胀率将保持在目标通胀率2%左右,同时表示将继续采取3月份会议所商定的量化宽松政策。
  • 其次,央行表示需维持宽松货币政策以支持经济复苏。第三,植田行长的言论淡化日圆疲弱对通胀的影响。 
  • 我们认为鸽派官员今年可能只会考虑再加息一次,幅度为15-25个基点,令日本央行隔夜利率由0.00-0.10%上调至0.15-0.25%或0.25-0.35%,以持续轻微抑制通胀。因此,日本央行今年将继续支持日本股市。

资料来源:新加坡银行

资料来源:新加坡银行

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