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财富洞察

May 2024

中国迈向5%经济增长的路线图

我们依然认为中国能够在不深切依赖房地产市场复苏的情况下达成今年的增长目标。

Tommy Xie
Head,
Greater China Research,
OCBC Bank

中国经济表现超出人们预期,第一季同比增长5.3%,并经季度调整后的环比增幅为1.6%。如此强劲扩张的基础主要来自多个关键因素,包括具有韧性的工业活动、强劲的服务性消费以及外部需求反弹。

工业产出同比骤升6.1%,高于2023年的4.6%涨幅。值得注意的是此增长率比起2023年第一季高出了3.1%,显示中国已经从新冠疫情的破坏中显著复苏。高科技行业表现也明显强劲,按年增长7.5%,显示正在迈向高品质增长的正面方向。

服务业方面,所增加的价值按年增长了5%,餐饮、交通和旅游等接触型服务均取得强劲增长。服务零售额按年增长10%,超过了消费品零售额的4.7%增幅。最近的清明节假期的人均支出首次超过新冠疫情爆发前的水平,显示消费者信心展现了令人鼓舞的趋势。此外,名义可支配收入按年增长6.2%,超过名义GDP增长,从而进一步支撑了消费者的情绪。

在贸易方面,以人民币计价的贸易总额在今年第一季增加了5%,与2024年全球贸易复苏的状态保持一致。值得注意的是,中国第一季贸易顺差按美元计算达到1837亿美元,创下历史新高,显示出外部需求具备韧性。虽然有关GDP按支出方式划分的细节并未提供,但在一次新闻发布会上所作的估计是国内需求对GDP增长的贡献大约是85.5%,意味着外部需求作出了14.5%的正面贡献,这跟上一季相比已有显著改善。

房地产:尚未见到曙光

中国房地产在今年第一季的销售额同比大幅下降27.6%,而固定资产投资同比也萎缩了9.5%。此外,近期的高频率数据显示,主要城市在4月份上半个月的房地产交易并未出现复苏迹象,显示房地产领域在近期内很可能仍然保持疲弱状态。

因此值得提出的关键问题是:中国经济能否在不深切依赖房地产市场的情况下实现增长目标?最新的第一季数据显示,在外部需求改善以及需求端支援措施加强的推动下,这是有可能做到的。

填补缺口

基于房地产市场偏软,中国政府选择推动设备升级和消费品替换。通过刺激家电和汽车等大型商品的消费,这项措施能够增加中国不深切依赖房地产市场的情况下达到其增长目标的可能性。

设备升级和消费品替换并非解决中国结构性问题的灵药,但是可作为一种短期解决方案,为中国争取更多时间对其经济进行再平衡。正如上一轮家电替换措施一样,历史证据显示这些措施确实具备效用。

例如在2009年6月开始进行试点,并在2011年4月扩大至全国的有关计划,促使直接消费激增了3420亿人民币。这主要是得益于中央政府根据商务部数据而拨出累计补贴300亿人民币。这显示出令人鼓舞的乘数效应。根据这项乘数效应,每补贴1000亿人民币,中国的家电消费就会增加8000至9000亿人民币,相当于零售总额的1.5%以上,这可能有助于抵消房地产相关交易减少的影响。

不明朗的需求前景

尽管已经出现某些初步的复苏迹象,但最近的通胀和信贷数据依然持续反映出国内需求前景不确定的状况。中国的GDP平减指数在今年第一季估计约为负1.07%,已经是连续四个季度为负值。

信贷数据方面,3月份中国新增人民币贷款规模为3.09万亿元,比2023年3月减少8000亿元。值得注意的是企业和家庭领域的中期至长期贷款均比前一年同时期下降,反映出房地产市场持续疲弱以及企业领域所持的谨慎情绪。

另一个表明情绪谨慎的迹象是,中国在3月份的M1货币供应量增幅从2月份的1.2%降至1.1%,显示企业对于近期增加投资仍犹豫不决。

这一持续的通缩趋势、M1增长减速以及贷款需求下降,均显示在刺激内需方面仍面临挑战,需要提供持续性政策支持以提振经济活动。

摘要

总而言之,我们依然认为中国能够在不深切依赖房地产市场复苏的情况下达成今年的增长目标。然而,由于国内与国外需求均具有不确定性,因此我们认为,虽然第一季GDP数据比预期更为强劲,但并不足以阻止进一步采取货币宽松和需求侧措施。

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