• 我们对存续期立场转为中性，以反映明年通胀反弹风险可能推高美国利率的预期。此外，鉴于成熟市场投资级别债券具有较长的存续期，我们将该类别的持仓下调至中性。我们对新兴市场债券维持中性立场，即增持新兴市场高收益债券，同时减持新兴市场投资级别债券。鉴于这些变化，我们对固定收益转为整体中性立场，因为我们预计美国大选前将出现波动。

利率及美国国债

• 近期疲软的宏观经济数据和最新通胀数据与我们的观点一致，即美国经济正走向软着陆。因此，我们仍预计今年将出现两次减息（9月和12月议息会议），而2025年上半年仅减息一次。
• 然而，我们已对美国10年期国债收益率的预测由3.75%上调至4.25%。预期减息可能会对短期债券产生较大的影响，我们预计未来12个月，美国两年期国债收益率将下降至4%（目前在4.75%的区域）。
• 这与我们的预期一致，即当联储局转向减息时，收益率曲线将趋陡峭。虽然我们仍然看好短期债券，但我们认为投资者应减持长期债券，看好中期债券（3至5年）。
• 美国国会预算办公室在年中更新中，将2024财政年度的预算赤字修正为1.9万亿美元（约占GDP的7%）。其目前预计，2025至2034年间，预算赤字将累计增加2.8万亿美元，美国国债将达57万亿美元，到2034年，债务占GDP的比例将达122%。
• 我们认为，市场对财政刺激措施和通胀预期的忧虑、美国国债供应可能增加，以及可能对美国主权债券出现的一些负面评级行动，或会打击市场情绪，推高长期债券的期限溢价。同时，当联储局转向减息时，短期债券将面临再投资风险。

成熟市场

• 考虑到我们向上修正对美国利率的预测，我们将成熟市场投资级别债券的持仓由增持下调至中性。利率在投资级别债券的表现中占据主导地位，贡献大部分收益，占总收益率的80%。由于息差收紧，我们认为进一步缩窄的空间有限。目前较低的息差反映基本因素强劲，正如上调趋势所证明——上调的速度超越下调的速度，达到创纪录的4.8倍。然而，我们提醒投资者，在利率「长期居高不下」的环境下，信贷指标可能出现恶化。
• 因此，我们认为投资者应持谨慎态度，提高固定收益投资组合的防御能力。我们认为，鉴于存在收益率与存续期之比较高的保障，短期和中期债券将为收益率波动提供更多缓冲。

新兴市场

• 我们维持新兴市场债券的中性持仓，即增持新兴市场高收益债券，减持新兴市场投资级别债券。新兴市场高收益债券的息差已大幅收紧，我们认为由现在开始进一步大幅收紧的空间可能有限。然而，对新兴市场高收益债券息差的预期使我们继续增持该板块。

亚洲

• 在亚洲，与投资级别债券相比，我们更看好高收益债券。然而，鉴于年初至今息差大幅缩窄，我们目前认为高收益债券将于2024年下半年进行息差交易。至于投资级别债券，其存续期相对较短，市场贝塔系数较低，除非出现重大宏观和政治冲击，否则其息差将维持窄幅上落。根据过往表现，综合收益率仍然具有吸引力。
• 在中国，7月将发生两件重大政治事件。三中全会将于7月15日至18日举行，会上可能将重点关注风险控制、财政╱货币政策及新质生产力等领域的长期经济改革。而对于将于7月底召开的政治局会议，市场将密切关注具体的房地产去库存政策行动。
• 印尼方面，尽管其承诺将财政赤字控制在3%以下，但投资者对中期财政前景的忧虑可能会持续，直至新政府于10月上任及其后新财政部长履新后，政策更趋明朗为止。