石油

• 投资者对OPEC开始逐步取消自愿减产的决定似乎反应过敏之后，油价已经反弹。有充分的理由认为，OPEC的供应政策将继续为油价提供支持。OPEC明确表示，可能根据市场情况暂停增产或减产。
• 2024年第三季度，美国夏季驾驶需求上升，为油价提供支持，布兰特原油价格可能维持在每桶80美元以上。能源市场倚赖美国消费全球四分之一的石油和天然气，仅美国驾车者就占全球汽油需求的三分之一。
• 随着OPEC+在10月开始增加供应，油价可能于2024年第四季度放缓。投资者可将逐步取消减产视为一种潜在策略，既可抑制非OPEC国家的石油供应，又可避免市场占有率进一步流失，转向非OPEC国家。我们仍然预计，布兰特原油价格将于12个月内跌至75至90美元╱桶区间的底半部，地缘政治风险为其下行提供支持，而上行又受到OPEC+充足闲置产能的限制。

贵金属

• 金价回落，但仍稳定维持在2,300美元╱盎司以上，此前各大央行史无前例地买入黄金，推动金价于5月创下新高，升至2,450美元╱盎司。有关市场对中国5月黄金储备维持不变的消息令金价受压。鉴于金价大幅上升，各大央行暂停买入黄金亦非罕见。我们仍然认为，鉴于地缘政治风险持续存在，官方部门的黄金购买量可能会继续维持在历史高位。
• 随着央行购买势头暂时消退，我们认为推动金价上升的下一个催化剂很大可能会是联储局转向减息。不过，联储局官员的言论不一，可能会在短期内引发金价波动。美国宏观经济数据趋冷，市场愈发认为联储局将于9月前启动货币宽松政策。我们看好黄金，预期金价将于一年内达到2,500美元╱盎司。
• 黄金作为一项美国大选对冲工具仍具有吸引力，特别是在美国大选结果可能令市场对债务愈发忧虑或担心通胀上升之时，而关税上调或联储局独立性受到威胁的风险令忧虑加剧。

货币

• 美元指数6月更加坚挺。联储局发布关于仅于2024年减息一次的指引，令市场中存在美国利率长期居高不下的论调。此外，近期美国总统辩论令市场警惕美国大选双向性风险，而特朗普在与拜登的辩论中表现较佳，增加了美元市场溢价。尽管如此，我们仍注意到，对比过去数月，大部分经济数据炙手可热，美国例外论的论调已经有所软化。美国消费者面对的压力越来越大，而美国劳动市场的紧张状况有所缓解。我们仍然预计，2024年将有两次减息，第一次减息将于2024年第三季度的某个时候进行。今年，我们预计美元不会大幅下跌，但由于联储局紧缩政策已经结束，将会在适当之时开始减息周期，所以仍然预计美元会微跌。中美贸易紧张局势升温正成为一个真正的风险，将为市场带来一些不明朗因素——这意味着美元的下行之路可能颠簸，一旦中美贸易紧张局势升温，美元甚至可能面临间歇性的上行压力。
• 由于美元反弹，欧元6月受压，而法国大选的不明朗因素亦令欧元受压。法国与德国10年期国债息差扩大至79个基点以上，创2012年以来新高，原因是市场对极右翼政府财政政策的忧虑。然而，即使在法国宣布提前大选之前，评级机构标普就已将法国的信用评级由AA下调至AA-，原因是担心高于预期的赤字将推高公债水平。法国方面，其债务占GDP的比例约为111%，赤字占GDP的比例为5.5%，远高于欧元区的平均水平（约4%）和德国赤字占GDP的比例（约2%）。
• 美元兑日元6月走强，一度于161以上的高位交易。这也是自1986年以来的最高水平。市场预期日本当局会出手干预。虽然日元汇率水平是一个需要考虑的因素，但官员确实应关注贬值的速度，因为干预的目的是遏制过度波动。如果波动持续加剧，或美元兑日元汇率迅速向164至165移动，则实际的干预风险可能会增加。在此期间，美元兑日元汇率走势将关注美元和美国国债收益率。倘若想要美元兑日元汇率走低，就需要联储局减息或日本央行发出意欲尽快使政策正常化的讯号（透过加息或加快缩表步伐），改变美元走势。这些似乎都没有发生。由于日本央行不急于落实政策正常化，联储局亦不急于减息，美元兑日元汇率目前面临更大的上行风险。也就是说，日本央行可能在即将于7月31日召开的政策会议上宣布加息。从中期来看，由于市场预期联储局下一步将减息，而且在日本服务业通胀及工资压力上升的情况下，日本央行可能会进一步落实政策正常化，我们预计美元兑日元将逐渐走低。此外，日本财务省任命三村淳(Atsushi Mimura)为新的财务省副大臣，接替即将于7月31日退休的神田真人(Masato Kanda)，负责国际事务。三村淳亦将担任日本新任货币主管。其他新任命包括：Hirotsugu Shinkawa获委任为财务副大臣，接替Eiji Chatani，而Hideki Ito获委任为日本金融厅厅长，接替Teruhisa Kurita。我们将密切关注干预言论未来是否会发生变化。
• 在亚洲，美国与亚洲之间的政策息差令收益率扩大，仍然是亚洲（日本除外）货币波动和疲软的关键驱动因素。根据路透社进行的亚洲（日本除外）货币持仓调查，市场对亚洲（日本除外）货币的淡仓一直呈上升趋势。最大的淡仓是印尼盾、菲律宾比索、人民币和韩元。在亚洲（日本除外）货币中，新加坡元和印度卢比的淡仓最少。如果美国利率长期居高不下的论调持续，亚洲（日本除外）货币可能会持续疲软，而人民币和日元的疲软亦可能波及亚洲（日本除外）货币。展望未来，随着联储局开始减息周期（可能在2024年第三季度），美国-亚洲收益率可能收窄，这将支持亚洲（日本除外）货币复苏。然而，中美贸易紧张局势的风险亦可能阻碍亚洲（日本除外）货币复苏。展望未来，中美之间的贸易紧张局势可能会加剧，视乎11月美国大选结果而定。其次，特朗普威胁要对向中国进口的商品征收60%的关税。根据过往经验，中美贸易紧张局势升温可能对人民币不利。如果人民币稳定性受到威胁，亚洲（日本除外）货币可能面临下行压力。在此期间，亚洲各国央行将不得不赖以各种措施来纾缓各自货币的波动。人民币升值可能会削弱亚洲（日本除外）货币。
• 美元兑离岸人民币6月走高，原因是政策制定者放松了对每日汇率中间价的控制。最近，美元兑在岸人民币中间价遵循某种模式，令我们更加笃信当局正采取人民币适度贬值政策。此举意在强调人民币的稳定性，同时允许适度地释放部分压力。我们认为，其意图并非采取爆炸性方式，以免（因为担心资金外流加速）破坏市场情绪。美元兑在岸人民币中间价走高，离岸人民币兑在岸人民币息差扩大，以及市场对中美贸易紧张局势升温的忧虑，显示人民币可能会进一步走弱。
• 美元兑新加坡元6月走高。日元和人民币面临新的压力及美元指数走强是削弱新加坡元的部分催化剂。如果该等驱动因素保持不变，新加坡元可能会持续疲软。新加坡金管局本月决策将不迟于7月31日公布。新加坡金管局的核心通胀率仍保持在3.1%，我们预计其央行将维持目前的政策立场。新加坡元的名义有效汇率可能会持续走强，直至新加坡核心通胀率于2024年第四季度开始缓解为止，届时其将于今年的某个时候消退。